银行业:股票质押贷款风险低,银行配资和理财产品目前风险不大

事件:

    中国银监会新闻发言人指出,为促进资本市场持续稳健发展,银监会向银行业金融机构提出:一、允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低於合约规定的,允许双方自行商定押品调整。二、支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商,合理调整证券投资的风险预警线和平仓线。三、鼓励银行业金融机构与中国证券金融股份有限公司开展同业合作,提供同业融资。四、支持银行业金融机构对回购本企业股票的上市公司提供质押融资,加强对实体经济的金融服务,促进实体经济持续健康发展。

    评论:

    此举有助於稳定资本市场,同时第一条和第二条有助於直接利好银行贷款和表外资产的资产质量。

    股票质押贷款规模较小,风险较低。从股票质押贷款来看,出於审慎经营考虑,银行业股票质押贷款的总体规模较小,质押贷款质押标的主要以国债、金融债券、AAA级企业债等低风险资产为主,同时质押率(贷款本金/质押股票市值)较低,普遍在5成以下。四大行涉足很少,各家股份制银行持有量我们估计多的也在几百亿元以内。估计这类贷款目前阶段整体风险不大,即便有风险,也局限在个案范围内。但证券公司和信托股权质押融资无论从规模还是从风险程度上均高於银行。

    银行配资、伞形信托的优先级产品整体风险高於股权质押贷款,但目前点位风险不大。2015年年初,监管层和银行已经对伞形信托业务的风险高度关注,已经逐步放缓了配资和发行高风险产品速度,降低了杠杆比率。1月末光大银行总行首先做出加强股票配资业务风控的决定,将股票结构化产品,即伞形信托的最高配资杠杆由1:3降至1:2.5,该杠杆对应的预警线、平仓线调整为0.93、0.88。招商银行从2015年年初亦开始将伞形信托劣後资金门槛大幅提高。目前银行配资的平均杠杆大概在1:2左右。主要产品应该是在2015年以前发行的,今年年初大盘点位在3300点左右,即银行资金集中建仓应在3300点以下。我们初步判断,对於股份制和小银行来说,目前面临潜在收益率风险的理财产品应在资本市场高风险理财产品存量的20%以内,在全部理财产品存量的5%以内,劣後级客户面临风险相对大一些,而银行主要以优先级产品为主,这部分产品收益率暂时低於预期或利润完全回吐的比例可能更多一些。

    维持行业领先评级。股权质押贷款较为安全,两融、伞形信托等产品风险可控,对银行系统风险影响有限。7月9日,A股大幅上涨,上证指数大幅上涨5.76%,恒指也上涨4.09%,“救市措施”成效显着,市场企稳进一步降低了股票配资业务被动平仓的风险。虽然市场短期内仍存在反复的可能性,但随着救市力度的加大,市场信心的稳定,预计股指继续大幅下跌的风险越来越小。前期超跌个股目前估值已具有较强吸引力。由於A股银行股受益於政府救市,如果市场企稳反弹,短期内银行股,特别是大银行股,相对小股票可能反而处於不利地位,但中期看,A股市场风险偏好下降,风格有转向低估值蓝筹股的趋势,仍值得看好。港股银行股经过近几日下跌,较A股折价也有所扩大。

    目前H股银行平均PE和PB分别为5.48和0.87倍。维持重庆银行、光大银行、重庆农商行、中信银行买入评级。H股招行和工行经过前几日下跌,估值吸引力提升,我们将招行、工行评级由中性上调至长线买入。