宏观经济:中国经济开启反弹周期,“扭曲操作”成最优政策选项

美国经济企稳回升,带动全球经济底部逆转;欧元区经济短期小幅下行,但中期恢复预期不变

    6月美国经济已经出现明显反弹,惊喜扩散指数和PMI 扩散指数均指示美国经济企稳回升的预期开始展现。美国经济的上行将促进全球经济的回暖。而另一方面,无论是经济惊喜指数,还是股市的表现,抑或Sentix 投资者信心指数,又或者ZEW 经济预期指数,均预示着6 月欧元区经济仍然有继续回落的风险。但从中期来看, 欧元区货币金融机构贷款领先ECB 总资产在高位调整,进而带动M1 止跌回升,最终传递到实体经济继续反弹的逻辑并没有发生变化,因此我们预期在美国经济企稳之后,欧元区也将逐渐再次进入反弹周期。

    新兴市场经济尚未出现一致性反弹预期

    整体来看,新兴市场经济惊喜指数还处在较低位置。尽管美国经济的回升最终可能带动新兴市场,但当前该进程还没有正式开启。同时“自下而上”的看,新兴市场经济对全球经济恢复也未形成一致性的反弹力量。比如印度短期利率的回升可能终结二季度以来的反弹,重新对经济形成下行压力;但巴西短周期前景则优于印度。

    中国的宏观经济短周期反弹已经开启,房地产市场已然进入一轮全面恢复性趋势

    近期我们观察到理财产品收益率终于出现下行,这意味着央行降低实体经济融资成本的政策目标有所起色,而这将有利于实体经济的逐渐企稳。无论是从货币政策预期还是从银行风险偏好相对于实体经济与生产活动的领先关系上看,6 月都将成为中国经济短周期的转折点,我们已迎来一轮宏观经济反弹的短周期。而纵观房地产市场,我们应该理解为已经进入一轮清晰的同时包括销售和投资在内的恢复性趋势中。

    “扭曲操作”可能成为当前央行最优政策选项

    当前A 股已经开始明显“泡沫化”,但对于央行而言,更为重要的并非是一味助长或者打压泡沫,而是仔细的权衡泡沫对实体经济的利弊。继续激进的货币政策宽松可能导致泡沫膨胀的加速,而该过程又会进一步加速居民的存款搬家行为,使得银行放贷的意愿进一步减弱,也使得全社会货币乘数进一步收缩。一方面稳定而不是加速泡沫的膨胀,另一方面又要继续降低实体经济融资成本,因而收缩长端和短端的利差,亦即“扭曲操作” 则成为了央行当前最优的政策手段。