宏观经济:美元强势时间取决于货币差异化预期何时回归

过去一段时间,围绕“欧美货币政策差异化”的交易对冲头寸不断积累,比如美欧汇率, 美德国债利差,以及前期估值相对偏低的欧股和中国股票相对美股的强势表现。但由于头寸较重,造成一旦逻辑发生阶段性变化,价格波动可能“风声鹤唳”式的被明显放大。

    美元近期呈“N 型”过山车走势,主要源于三个预期的变化。而近期美元再次强势反弹, 一是美国短周期经济预期差(惊喜指数)已经被打到较低位置,地产市场稍微超预期的数据就有助于悲观预期的缓解;二是希腊“慢性病”再次复发,虽不致命,但也干扰市场; 三是原油因为基本面再次回调。

    我们认为美元从大方向上,应该继续看多,主要逻辑是美国在经济结构和财政自由度上相对欧洲具有比较优势。从季度来看,美元可能呈现宽幅震荡的走势,主要原因在于,目前让市场不断确认欧美货币差异化预期的重要指标是就业和通胀数据。这里面的问题是在现阶段美联储对就业更加关注,而在欧央行拥有强力话语权的德国更加关注通胀。而目前美国工资增速指向就业存在改善空间,联储在9 月是否加息存不确定性,德国近期CPI 有所反弹,所以这种不对称的政策倾向,可能是限制季度层面美元强势突破的原因。另外,借鉴前期日元贬值的路径,当头寸过于偏激时,趋势受到限制。