银行业:货币宽松升级,估值修复持续

降准降息落地。中国人民银行决定,自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准,以进一步支持实体经济发展,促进结构调整。(1)对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。(2)对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。(3)降低财务公司存款准备金率3个百分点,进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。同时,自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

    盈利贡献正面。此次央行降息同时并没有同时上调存款利率上限,因此此次对称降息对银行净息差影响有限。预计银行2015年净息差将收窄2个基点,预测净利润增速将下滑1.1%。定向降准预计将释放流动性2500亿元,符合条件的港股上市银行可能包括民生、招行和重农。假设释放的流动性全部被运用于贷款,将提升银行2015年净利润1.26%,假设释放的流动性全部被运用于债券投资,将提升银行2015年净利润0.95%。

    财政货币双管齐下。降息将有助于减轻企业财务负担、改善其盈利水平并提升其有效信贷需求。但是降息未必一定会提振银行的有效信贷供给。银行惜贷的主要原因还是实体经济风险较大和融资成本高企。为了降低实体经济融资成本改善实体经济流动性,我们预计政府将一方面通过积极的财政政策提振基建投资需求,今年以来政府已经批准了2万亿的地方政府债务置换额度,并进一步放开企业债发行条件用于偿还银行贷款和补充营运资金。另一方面,由于银行是基建贷款和地方政府债券及城投债的认购主体,因此积极的财政政策还需要货币宽松来予以配合。通过降准和PSL等投放的流动性将降低银行的融资成本,鼓励银行增加有效信贷供给和扩大债券投资。这将降低实体经济的融资成本,并改善银行的资产质量。

    重申超配评级。今年以来,港股上市银行板块上涨13%,跑赢国企指数4个百分点。目前银行板块对应0.98倍2015年PB,低于1.13倍历史平均水平。港股银行较A股银行平均折价12%。持续的宽松政策缓解了市场对资产质量风险的担忧,银行估值修复有望持续。我们的首推标的是交通银行、重庆农村商业银行和民生银行。