中国电信业:更加看空电信运营商

降价的监管风险提升

    2015年6月15日李克强总理视察了工信部。我们认为这是个明确信号,说明中央希望进一步推动电信服务降价、加速网络升级进程。4月中旬时,李克强总理曾表示中国的网速仍相对较慢,而数据价格仍较高。在总理做了如此表态后,国务院和工信部在2015年5月16日发布了相关指导意见,旨在加强电信基础设施建设、降低价格。中国的三大电信运营商于5月17日推出了价格更低的新数据套餐。不过,媒体报道将电信运营商此举称为“假摔式降价”,而非实质性。我们认为在李总理视察工信部后,三大电信运营商将进一步降价。

    尽管移动数据增长迅猛,但ARPU不大可能改善

    在6月4-5日举行的第十二届瑞银泛亚电信会议上,中国移动表示,尽管之前公司认为2015年下半年ARPU很有可能企稳/增长(随着营改增影响消散),但现在看来2015年下半年ARPU不大可能增长。我们认为这反映出在来自监管当局的降价压力不断加剧的情况下,管理层目前对ARPU趋势持更谨慎立场。

    铁塔公司不大可能成为三家电信运营商盈利和估值拉动因素

    我们认为中国现有铁塔已有冗余,铁塔公司能带来的效率提升幅度有限。在我们对电信运营商的预测模型中,我们假设铁塔公司2015/16年亏损,17年扭亏为盈。总而言之,我们认为铁塔公司不会成为三家电信运营商盈利和估值拉动因素,相反,分拆铁塔资产、支付租金可能会对中国联通和中国电信的盈利产生负面影响,最快可能在2015年4季度显现。

    给予中国联通和中国电信卖出评级,给予中国移动中性评级

    在三家电信运营商中,我们更看好中国移动(0941.HK,中性评级,目标价108港币),因其在4G领域居领先地位。给予中国联通港股卖出评级,(0762.HK,目标价12.5港币),中国联通A股卖出评级(600050.CH,目标价4.8人民币)和中国电信卖出评级(0728.HK,目标价4.8港币)。我们的目标价都基于贴现现金流模型,其中中国移动港股,中国联通港股,中国联通A股,中国电信港股的WACC假设分别为7.6%,8.3%,7.3%和8.0%。