国金证券:锐意进取、占据互联网先发优势的民营券商

民营背景及分散股权结构下,公司机制更灵活、决策和执行更高效。

    国金是目前22家上市券商中仅有的两家民营券商之一,民营背景成为公司与其他上市券商的根本区别。公司2014年净利润8.4亿元,位居行业第33位。国金股权结构相对分散,实际控制人最新持股26.33%。受民营背景和分散股权结构影响,公司高度重视股东利益且机制更灵活、决策和执行更高效。

    管理团队锐意进取,取得监管层认可的同时连续进行股权融资。

    国金管理层锐意进取,近年来一方面取得监管层认可、分类评级由BB 级升至行业最高的AA 级(2014年证券业AA 级券商20家);另一方面连续股权融资,资本实力大幅提升。2015.1H 公司净资产有望由2011年行业第46位跃升至第15位左右。公司资本提升较快,因此有效杠杆率(2014 1.57x)大幅低于行业平均3.14x。我们期待公司运用更多债务工具,提高杠杆和ROE。

    抢占互联网券商先发优势,依托低价策略持续提升经纪份额。

    2014年2月,国金推出业内首个互联网产品——佣金宝,占据了转型互联网券商的先发优势。2014年公司经纪份额由0.71%升至0.97%(业内增幅最大),2015.1Q 公司经纪份额较上年平均再度+13%。尽管我们认为中国证券业未来竞争将非常激烈,但我们看好公司逐步做大做强的潜力。

    估值:首次覆盖给予“中性”评级,目标价34.61元。

    我们认同公司发展战略及增长潜力,因此给予公司更乐观的盈利预测和一定估值溢价。我们预计公司2015-17年 EPS 0.63/0.74/0.86元,基于分部估值法得出目标价34.61元,对应2015年P/E 55x、P/B 6.6x。考虑到公司目前P/E 相对于行业龙头中信/海通溢价率超过170%,首次覆盖给予“中性“评级。