第一创业2015年第12、13、08期进出口行债投标分析

摘要:

    陡峭化趋势难以为继。5月利率债收益率出现了非常大幅度的陡峭化。

    以国开债为例,5月末与4月末相比,1、3、5、7、10年期国开债收益率分别变动-67bp、-7bp、11bp、2bp、33p,1、10年期国开债的利差由44bp大幅扩大至144bp。5月收益率曲线出现大幅陡峭化的原因除了市场对地方存量债务置换仍存在担忧以外,更为重要的是对经济基本面好转及通胀预期的反应。从资金面来看,5月央行都没有进行公开市场操作,月末还对部分银行做了定向正回购,外汇占款等渠道投放的流动性应该也有限,因此5月资金面的宽松应该理解为信贷、配债等对资金的消耗较少。而央行一方面进行定向正回购操作,另一方面对国开行通过PSL投放流动性,扭转操作再现,显示央行有意提高信贷投放。在这种情况下,市场对于基本面好转和通胀上升的预期依然存在。不过,我们认为中国经济出现了流动性陷阱的迹象,货币政策可能无力回天,而财政政策最近依然不强,基本面好转和通胀上升的预期存在证伪的可能性。而当前的期限利差已达到历史高位,陡峭化趋势难以为继,可适当增加长债配置。

    预计近期一级市场表现接近二级市场。本周四资金面继续保持宽松,但资金利率受到机构申购新股影响略有上行,央行继续暂停公开市场操作。

    现券市场总体交投较为清淡,收益率变动幅度不大。在PSL对市场带来正面影响之际,第二批地方债务置换额度下达到各省的消息将再次使市场承压,预计近期一级市场表现接近二级市场

    预计本周五(6月5日)上午进出口行将发行的2015年第12、13、08期金融债的中标收益率分别为3.51-3.55%(3年期)、3.80-3.84%(5年期)、4.12-4.16%(10年期),其中增发的10年期品种对应的中标价格为101.75-102.07元。