信用债周策略:货币宽松下的套息空间增大

摘要:

    上周信用债走势回顾:曲线迅速陡峭化。上周,央行宣布下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,银行间资金迅速走松,7天回购加权利率维持在2.5%一线。信用债方面,短端由于受到资金快速下行的牵引,持续走低,但是中长端由于前期期限利差过窄,以及基本面预期好转的影响,在短暂的下行后有明显回升,总体来看,1年、3年、5年AAA评级短融中票分别下行43BP、13BP、18BP至4.09%、4.40%、4.45%。信用利差则是在上周的快速下行中,缩窄至自去年12月以来的低位。期限利差同样快速修复,曲线陡峭化的运行形态较为明显。城投债收益率下行幅度在15-20BP左右。其中,5年期AA+、AA、AA-评级的城投债分别变动-15BP、-17BP和-24BP。交易所债券方面,上周随着打新资金回流,以及央行降准带来包括银行间和交易所在内的整体市场资金利率的下行,上交所7天加权利率已经回落到2.0%附近,交易所债券都表现较好。不过企业债中的产业债由于前期已有所上涨,上周的表现并不如人意。

    未来信用债的行情支撑来自于货币宽松下的套息交易,刚性兑付逻辑的持续将继续保驾护航。首先,虽然从反映预期的政策出台来看,包括总理不断的出现在国开行、工行等金融机构,发改委表态近期可能推出一批重大工程包等,稳增长的力度在加强。但是在没有看到硬指标,如PMI、工业增加值等好转前,经济基本面的弱势会支持央行持续放松,将回购利率控制在低点,R007将继续维持在2.5%一线。事实上,4月PMI汇丰初值仅为49.2,低于前值49.6,反映出经济还没有明显走强的迹象。其次,由于利率较低,且流动性不佳,江苏省地方政府债推迟发行,银行配置国债和金融债的资金不被大规模分流,暂缓了市场对于地方政府债供给放量的担忧,利率债受到的收益冲击力量减弱,同时也增加央行介入到地方政府债发行中来的可能性。再次,从信用风险来看,据媒体报道,11天威MTN2利息违约后,经央行出面协调,天威集团获得建行贷款援助,11天威MTN2付息的可能大增,进一步减少了市场对于信用风险事件的担忧,而且强化了监管层对于“刚性兑付”守护的预期。

    品种选择上可以适当的加长久期。一方面,3年期和5年期中票与1年短融的期限利差恢复到历史均位水平,有一定的安全边际,另一方面,3年期和5年期中票与R007的差同样在历史均位水平,且降准后还有所扩大,存在相对较大的套息空间。