云南白药:盈利稳健增长,预计Q1为全年增速低点

盈利稳健增长,预计Q1 为全年增速低点

    1 季度公司收入47.09 亿(同比+13.23%),归母扣非净利润5.6 亿(同比+13.26%)。因部分药品和牙膏从2013Q4 延迟到2014Q1 确认收入,造成2014Q1 基数较高。业绩基本符合我们预期,我们预计Q1 将是全年增速低点。

    预计15 年收入驱动因素将主要来自于牙膏市场份额提升

    我们认为,公司15 年收入增长将主要来自于牙膏市场份额提升。(1)健康品事业部:我们预计,15 年公司牙膏仍将受益于行业升级,在新产品推广和渠道下沉推动下,收入有望同比增长20-25%;含药卫生巾产品全国推广,有望在低基数下实现50%增长。(2)药品:我们预计今年公司药品增速可能在10%-15%,主要考虑到2015 年12 月31 日为医药流通企业新版GSP认证截止期限,下游降低库存将影响OTC 渠道整体增速,公司也可能受到影响,2016 年应会有所恢复。

    积极探索新业务拓展,看好含中药卫生巾业务

    公司积极探索新的增长点,挖掘云南当地资源,对三七、玛咖、螺旋藻等保健品进行开发,2014 年已推出高品质三七产品“豹七”,并利用电商进行推广。

    卫生巾业务是公司重点战略新品。卫生巾行业分散(CR10 仅37%),且功能性产品基本为空白市场,消费升级处于初级阶段。公司引入了德国生产线,提升卫生巾品质,定位中高端市场,并以中药抑菌为独特竞争优势,同时,卫生巾业务可借力牙膏渠道,我们看好其成为公司新增长点。

    估值:目标价93.5 元,维持“买入”评级

    我们维持15-17 年扣非后EPS 预测2.82/3.49/4.20 元,目标价93.5 元基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC6.6%),对应2015 年PE33x。目前股价对应2015-17 年25/20/17xPE,公司经营稳健,管理优秀,维持“买入”评级。