青岛海尔:业绩保持稳定增长,智能家电初步放量

1季度收入下滑主要受合并口径影响,业绩保持稳定增长

    公司发布2015年1季报,1季度实现营收219亿元,同比减少2.5%(主要受出售零部件业务影响,同口径还原后同比增长超过2%),归属于母公司股东净利润9.8亿元,同比增长13.1%,每股收益0.32元,基本符合预期。

    空调面临压力,但冰洗市场地位稳固

    根据产业在线的数据,1季度海尔空调销量下降11%,主要源自公司坚持品牌定位,对价格战参与不多,由此我们下调公司15-17空调营收增长预测。

    今年1-2月,海尔冰箱和洗衣机累计总销量分别同比减少8.0%和1.5%,均受出口下滑的拖累,而内销市占率分别稳定在31%和35%。公司较高的产品定位顺应目前消费结构的升级,我们预计公司未来冰洗增速有望超过行业。

    产品结构优化提升毛利率,盈利能力料将继续上升

    1季度公司综合毛利率27.7%,同比上升2.9pct,主要源自公司产品结构改善价格稳定,同时原材料价格下跌,我们预计海尔将继续受益于消费升级。1季度公司智能家电产品销量超过50万套,同比增长超过400%,初步放量。

    1季度公司销售费用率同比提升1.7pct至14.8%,主要源于新品的推广费用。

    公司治理继续改善,净利润率同比提升0.6pct至4.5%。1季度末其他应付款环比去年底上升至71.8亿元,我们预计将支撑公司未来业绩增长。

    估值:KeyCall,维持“买入”评级,目标价33.2元

    公司从去年开始收购少数股东权益,我们预计今年将进一步收购,故下调2015-17少数股东损益占净利润比例;综合营收增长假设的下调,我们维持公司2015-17年EPS预测为2.13/2.50/2.78元,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC8.2%),维持目标价33.2元。目前公司估值(15年13.1x)仍然较低,我们预计集团资产注入将在年内完成,维持“买入”评级。