海信电器:客厅入口有望提升长期盈利

2014年业绩基本符合我们预期

    公司2014年实现营收290亿元,同比增长1.9%,实现归属于上市公司股东净利润14.0亿元,同比下降11.6%,EPS1.07元,符合我们的预期。分配方案为每10股派发现金红利3.25元,分红比例30.4%。

    看好市占率上升驱动2015年营收提速

    公司2015Q1实现营业收入75.3亿元,同比上升9.0%,增速环比2014Q4(+1.1%)有所恢复,主要源自新品推出和去年较低的基数。1-2月份,海信电视累计总销量254万台(同比+13.0%),累计总销量市场占有率是13.8%,比去年同期上升0.6个百分点。公司在内资品牌中具有技术和品牌优势,我们预计公司今年收入增长将好于上年,增速有望达到两位数。

    智能电视活跃用户数有望提升长期盈利

    截至2014年末公司累计激活量突破800万,激活率达到81%,智能电视日活跃用户数量达296万。1月29日,海信与腾讯合作运营电视游戏平台,进一步拓展智能电视的增值业务价值。加之盈利模式已经清晰的视频服务,我们预计用户活跃度上升,智能电视作为客厅入口将提升公司长期盈利。

    估值:上调盈利预测和目标价,维持“中性”评级

    我们上调公司毛利率假设,由此上调2015/16/17年EPS预测至1.18/1.28/1.31元。由于智能电视已经给公司带来分成收入,我们把公司长期收入增长预测从3%上调至5%,同时由于市场无风险利率下降,WACC从9.3%下降至7.3%,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,推导出新目标价30.0元(原12.8元),目标价相对2015年的PE为25x,但考虑到新进入者众多可能对电视价格体系和盈利能力带来负面影响,我们维持“中性”评级。