央行降准点评:中国资本输出颠覆港股定价体系

中国人民银行宣布,自2015年4月20日起,下调人民币存款准备金率1个百分点,继2月下调0.5个百分点两个月后再次降准。尽管此次降准如期而至,但降幅却远超市场预期。此前每次降准幅度均为0.5个百分点,而最近一次下调1个百分点发生在2008年12月。大幅降准再次印证了我们的观点,即宽松的财政政策需要更宽松的货币政策支持。我们宏观团队预计年内仍有两次降息和三次降准。

    我们认为,在内地流动性不断改善和经济下行压力加大的环境下,中国对外直接投资将进一步提速。2014年,中国对外直接投资首次超过外国直接投资,预示着中国资本输出时代已经到来。当前,人民币坚挺和中国资本输出的趋势类似上世纪八十年代强势日元和日本资本输出的情景。当时,日本国内资金大幅流入外国市场并推升资产价格。我们认为,日本资本输出的历史仍会在中国上演。沪港通和即将开通的深港通仅仅是中国资本输出的开始。而与日本不同的是,中国目前有大量离岸资产,包括香港中资股和美国中概股。相比外国资产,国内投资者更倾向购买国外市场的中资资产。我们认为,香港及美国中资股估值修复刚刚启动,接下来几年价值重估仍将延续。

    相比大盘股,我们更青睐小盘股,原因在于小盘股估值更有吸引力且抛压更小。

    价值洼地:目前,香港小盘股相对香港大盘股和A股小盘股均存在大幅折价。随着更多内地资金涌入香港,香港“在岸”市场的特征将愈加明显。因此,我们认为,香港小盘股的估值修复将经历两个阶段。我们认为,当前处于估值修复的第一阶段,香港小盘股与大盘股的价差将不断缩窄,第一阶段末期小盘股相对大盘股将存在溢价。在第二阶段,香港小盘股估值将不断向A股小盘股靠拢。

    抛压较小:研究显示,海外机构投资者贡献香港大盘股80%的日均成交额。若中国经济无法在接下来6个月如海外投资者预期一样企稳反弹,香港大盘股的抛压将大幅增加。而海外机构投资者仅持有少量香港小盘股,相比之下小盘股的抛压更小。因此,即使中国经济下行压力加大,香港小盘股牛市仍会延续。

    我们看好非银行金融、房地产、环保、新能源、医药和TMT板块。