银行业:贷款结构恶化,降准降息迫近

新增贷款超预期,但结构恶化。三月新增信贷达到1.18万亿元,略超市场预期,但是超预期的主要原因来自于非银行金融机构新增信贷大幅上升,三月非银行金融机构新增贷款由前两个月的负120亿元上升至正190亿元,我们认为这跟近期资本市场情绪高涨有关。与此同时,实体经济信贷需求仍然低迷。三月新增企业中长期贷款占比由前两个月的45%下滑至31%,新增居民中长期贷款占比由前两个月的21%下滑至14%。

    降准降息迫近。李克强总理昨日主持召开座谈会,经济下行压力还在持续加大,预计未来政府仍将努力通过降准降息等货币政策和加快基建投资等财政政策来提振经济,我们认为未来贷款结构规模和结构将持续改善。从贷款规模来看,降准可以释放更多可用资金,或投放贷款或增加投资,均可以为实体经济提供更多有效资金供给;而降息将减轻企业存量财务负担,提高其盈利能力,提振有效信贷需求。从贷款结构上来看,我们认为未来表内贷款将主要投向基建投资和按揭贷款。政府债务置换和基建项目审批提速意味着今年基建投资需求将显着提升,而政府主导项目也有效降低了贷款风险;与此同时,在连续两次降息和行业监管政策放松背景下,按揭需求有望复苏,而良好的资产质量也将使按揭贷款得到银行的青睐。

    维持超配评级。银行板块目前对应0.95倍2015年PB,低于1.13倍的历史平均动态估值。港股中资银行相对A股平均折价12%。我们认为在持续的宽松预期和市场情绪回暖下,银行估值修复仍将持续。我们的首选标的是重农(3618:HK)、交行(3328:HK)和民生(1988:HK)。