汽车行业:一季度销量增速平稳

中国汽车工业协会公布2015 年1 季度汽车销售数据。中汽协公布的数据显示,汽车销量同比增速从2014 年1 季度的9.2%下降至今年1 季度的3.9%(2014 年全年销量增速为6.9%),乘用车销量同比增速从2014 年1 季度的10.1%下降至今年1 季度的9.0%(2014 年全年销量增速为9.9%)。我们认为,轿车销量表现不佳是汽车销量增速放缓的主要原因。轿车销量从2014 年同比增长4.7%至今年1 季度的同比下滑0.36%(2014 年全年销量增速为3.1%);同时,轿车占乘用车销量占比也从2014 年的62.8%下滑至今年1 季度的58.5%。尽管行业销量表现疲软,但SUV 却保持了稳定的增长。SUV 销量同比增速从2014 年1 季度的37.1%上升至今年1 季度的48.8%(2014 年全年销量增速为46.2%);同时SUV 占乘用车销量占比从2014 年的20.7%跃升至今年1 季度的24.4%。

    汽车销量疲软之势预计将继续延续。1 季度疲软的汽车销量数据符合我们的预期。国内经济增长乏力,我们预计,实际GDP 增速将从2014 年的7.4%下滑至2015 年的7.0%。随着经济进入一个缓慢的增长周期,我们认为在未来几年,汽车销量增速也将逐步放缓。 其次,由于解决大气污染和交通堵塞等问题已迫在眉睫,我们预计未来,越来越多的城市将陆续推出汽车限购政策。截止目前,八个城市(包含人口超过500 万的十个特大城市中的五个)已经推行了汽车限购政策。

    我们认为,其余五个特大城市在未来也极有可能推行限购。同时,由于价格极富竞争力,我们认为新兴的打车及租车软件也会对新车销量产生一定的负面影响。考虑到这些因素,我们预计未来三年乘用车销量年均复合增长率将达7.8%。

    SUV 是乘用车销量增长的核心驱动力。由于SUV 操控及越野性能较强,与轿车间的价差也在逐步收窄,我们认为,SUV 将是拉动中国乘用车销量增长的主要核心驱动力。随着越来越多SUV新车型的推出,我们预计2015 年SUV 将保持稳定较高速的销量增长。我们预测未来三年SUV销售增速将达20%,而乘用车和轿车未来三年销量增速预计仅分别为7.8%和5%。

    首选:长城汽车(2333 HK,增持)。作为中国SUV 市场的领军者,2015 年1 季度,长城SUV 销量同比增速达54%。得益于SUV 销量的稳定增长,公司汽车总销量在2015 年1 季度同比增长17%。作为长城最具代表性的SUV 车型(占总体SUV 销量的60%),哈弗H6 在2015年1 季度的销量同比增速达29%,连续三年成为国内最畅销的SUV 车型。同时,公司新推出的SUV 车型(哈弗H1 和H2)也保持了稳定的销量增长。我们预计长城汽车将加快新SUV 车型的推出,以稳固其市场领先地位。管理层宣布市场期待已久的H8 车型(针对高端SUV 市场)即将于今年4 月在上海车展面世。此外,我们预计自动挡升级版的H2 和H6,以及新版Coupe C 将于今年上半年面世,同时H7(混合动力版SUV 车型,针对中高端市场)预计将于2016 年底起逐步贡献销量。鉴于公司SUV 新车型的陆续推出以及哈弗H 系列较高的人气,我们认为,未来长城汽车SUV 销量仍将保持强劲的增长势头,我们首选长城汽车作为行业中最看好的标的。我们给予公司目标价港币64.4 元;鉴于11%的上升空间,我们维持增持评级。