美盛文化:预计2015年业绩仍将持续高增长,静待收购相继落地

中国动漫行业:处于高速发展期。

    动漫业成功模式是围绕IP,以播映及演艺等扩大宣传,靠衍生品获利的价值链,全球动漫业产值70%源自衍生品。2001-13年政策扶持下中国动画片产量CAGR30.4%并取代日本成为全球第一,2014年产值超千亿元(YoY+15%);但12年动漫产值不到日本1/10、美国1/20。2010年行业进入整合转型期:精品工程等促使行业更注重单位产值,2010-12年单位产值增速持续提升。

    公司2015年展望:业绩有望持续高增长。

    公司已公告,1季度净利润同比增长100-150%;公司是迪士尼授权生产商,考虑到“灰姑娘”和“超能陆战队”全球的高票房、自制动画片“魔法星学院” 1-2季有望分别在2015年暑假和2016年寒假上映,我们将2015年动漫服饰和非动漫服饰收入同比增速分别从55%/45%提高到70%/50%;2014年收购的星梦工坊和纯真年代2015年净利润均有望超过承诺300/2500万元。

    展望:通过并购逐步完善产业链。

    我们预计,公司并购方向为:1)丰富的IP有望推动公司衍生品的多样化,从而提高公司效益,公司未来有望继续收购动漫创意团队;2)若公司与上星动漫频道合作,公司制作的动画片可以在各地轮番播放,相当于为衍生品做广告,儿童的真人秀节目或者亲子真人秀节目也可在频道中播映,增加广告收益;3)考虑到美国市场动漫服饰销售空间之大,布局美国渠道商或是大概率事件,公司有望收购利润超过1000万美元的销售渠道公司。

    估值:上调目标价至29元,重申“买入”评级。

    由于对动漫和非动漫业务收入预测的上调,我们将2015-17年EPS预测上调至0.37/0.59/0.89元。基于瑞银VCAM进行现金流贴现绝对估值,由于无风险利率由4.25%降至3.5%,WACC下调为7%,得到新目标价29元。