潞安环能:煤炭基本面短期难有改善,股价涨幅较大,下调评级至“中性”

2015-16 年集团资产注入步伐料将加快,上调公司中长期盈利预测.

    公司2014 年年报中提到,加快集团成熟矿井资产的注入步伐是其2015 年的重点工作之一。公司于2006 年上市时承诺,为避免同业竞争,将逐步注入集团的煤炭资产,承诺期限至2016 年。2014 年上市公司煤炭产量为3814 万吨,仅为潞安集团煤炭产量9018 万吨的42%。为了反映资产注入预期,我们将公司中长期(2017-19E)盈利预测分别上调10%/17%/27%。

    喷吹煤价格开始回调,行业基本面短期恐难有明显改善.

    喷吹煤价格在经历了去年4 季度的小幅反弹后,近期已经开始回调,主要受到下游钢铁行业减产、钢价下跌等影响。我们认为未来1-2 年,受供给增加、需求增速下降影响,煤炭行业的基本面难以出现明显的改善。

    当前股价或已反映中长期盈利改善的预期,股价进一步上升空间或有限公司股价在过去的两个月涨幅达35%,跑赢沪深300 指数7%。我们认为公司此轮股价上涨主要受市场流动性驱动,目前公司对应2015 年1.7 倍市净率,等于其历史平均(过去三年)水平,高于A 股煤炭行业15 年1.6 倍的平均市净率。我们认为股价已反映中长期盈利改善的预期,进一步上升空有限。

    估值:目标价上调至人民币14.5 元,下调至“中性”评级.

    我们将估值基础延展到2016 年,我们基于2016 年的1.7 倍目标市净率和每股净资产得到14.5 元的目标价(原目标价基于2015 年1.5 倍市净率推导)。

    考虑到股价已反映中长期盈利改善的预期,行业基本面短期难有改善,股价进一步上升空有限,我们将公司的评级下调至“中性”。