苏宁云商:易购快速增长,出售门店扭亏为盈

2014年营收小幅增长,业绩超出我们的预期 .

    公司2014年实现营收1089.3亿元,同比增长3.45%,其中四季度营收同比增长16.3%;去年归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长133.2%,基本每股收益0.12元,超出我们预期,主要源于出售门店的21亿元一次性收入。分配方案为每10股派发现金红利0.50元,分红比例42.6%。

    持续深入二三级市场,销售管理费用率有所上升 .

    2014年公司新开店面180家,调整/关闭店面115家,公司开发加快二三级市场,报告期末二三级市场店面数量占比提升3.23%至64.55%;但由于2014年公司线上线下融合的运营体系尚不成熟,公司可比门店销售收入较2013年下降3.96%。公司综合毛利率上升0.1个百分点至15.5%,三项费用率同比增加1.52个百分点,主因是公司采取积极的价格策略与较为频繁的促销推广策略。

    线上销售和易购活跃用户数保持上升,新业务有望增加用户黏性 .

    公司线上业务累计实现自营商品销售收入226亿元(含税),开放平台实现商品交易规模为32亿元(含税),我们计算合计同比增长37%,预计公司今年线上业务仍会保持较快增长。截至2014年底,苏宁会员总数达到了1.67亿(不含PPTV会员数),年内从苏宁易购各终端首次注册会员增加4872万,显著提升。此外,苏宁的金融产品、苏宁互联、PPTV等新业务有望增加用户黏性。我们认为凭借线上线下的融合优势,在体验改善后易购仍有机会快速增长。

    估值: “中性”评级 .

    目标价9.20元基于线下线上分部估值法。