中海油服:基本面还未见底,短期看一带一路主题投资情绪

14 年业绩符合预期 油价下跌影响四季度才刚刚显现。

    公司14 年净利润75 亿,同比增长11%,基本符合我们的预期。但四季度EPS 仅为0.19 元/股,除了四季度常规的成本上升以外,还受到:资产减值(2.5 亿),钻井平台由于合约不满和修船导致的使用率下降,和物探需求大规模减少的负面影响。

    15 年:预计钻井费率和利用率都将继续恶化。

    我们认为15 年钻井业务可能继续恶化:中海油对项目精简节约,导致公司钻井需求下降,利用率下降;且我们认为钻井费率下降幅度可能较大,与国际市场降幅接近。而公司的钻井固定费率较高,或将导致收入和利润率的双重下降。此外,由于行业趋势不佳,我们预计公司15 年还将有资产减值。

    油价反转有待时日,股价短期或受一带一路情绪刺激。

    我们认为油价反转还需要一定的时间,不考虑地缘政治因素,2Q15 很难有较强表现。且我们估算油田服务钻井好转需要油价反弹至70 美元以上,需要更长时间。我们认为公司钻井和服务盈利能力变差,将在15 年的业绩中逐步体现出来,公司的的基本面还没有见底,但是近期公司股价短期出现反弹,我们认为主要是受到一带一路的主题带动,且前期涨幅较少的标的,容易受到市场追捧,但我们认为公司的国际化程度已经较高,一带一路对基本面的影响应该很小。

    估值:维持目标价16 元,维持卖出评级。

    基于瑞银VCAM 现金贴现模型(WACC 8.3%)我们维持16 元目标价不变,对应15 年PE17.8x,维持卖出评级。