交银国际互联网行业周报

上周金山与金蝶宣布达成合作,如果推进顺利,此次合作会给金山云带来更多客户和业务量,同时,也会给WPS 带来提升用户体验和探索更多商业化机会的可能。此外上周金山、网龙公布4Q14 业绩,金山4Q14 业绩好於预期,利润有下行压力,预计2015 年收入表现强劲,维持买入评级。看好网龙游戏和在线教育业务;上调目标价至16.3 港元。上周各公司也有一些投资於合作活动,例如阿里云与康佳子品牌KKTV 达成战略合作,猎豹投资社交移动广告软件供应商Nanigans 等。仍看好行业未来发展前景,尤其是信息流和效果类广告的盈利模式、以及移动端、支付等子行业的布局和扩张带来的机会。维持行业领先评级,重点看好奇虎(QIHU.US)、金山(3888.HK)、腾讯(700.HK)、网龙(777.HK)、百度(BIDU.US)。

    行业重要新闻及评论.

    如何理解金山与金蝶的合作。2015年 3 月 23日,金山与金蝶宣布达成合作。

    【交银国际评论】金山和金蝶的合作,会是双方比较重视的一次合作,双方的团队也都有比较大的决心推进此事。合作初衷在於用户共享。扩展客户群体主要集中在中小企业。对用户办公带来的变革性的改变主要来自於轻办公与金蝶的合作。如果推进顺利,此次合作会给金山云带来更多客户和业务量,同时,也会给WPS 带来提升用户体验和探索更多商业化机会的可能。我们认为,中小企业作为主要合作对象,比服务大企业更加有长远发展潜力。维持买入评级和22.63 港币的目标价。

    公司业绩及评论.

    金山4Q14 业绩好於预期,利润有下行压力,预计2015 年收入表现强劲,维持买入评级。金山软件於 3 月 20 日发布 4Q14 财务业绩,营业额为人民币 10.7亿元,高於我们和市场的预期。猎豹是金山收入增长的主要动力,而移动端收入占猎豹总收入的 38%。4Q14 猎豹64%的移动端收入来自海外市场。金山收入增长的另一关键为云业务,包括为小米提供的云储存服务及为手机游戏开发商提供的计算服务。我们预期金山软件的收入将保持强劲增长势头,上升 47%至人民币49 亿元。然而,考虑到公司重点投资与全球手机网络业务拓展及云基础设施的建设,我们下调 2015 年 的 OPM 预测,目标价由 22.96 港元微调至 22.63 港元,并维持买入评级。

    看好网龙游戏和在线教育业务;上调目标价至 16.3 港元。网龙 4Q14 总收入为2.83 亿元,环比上升22%,主要来自以下业务的增长:1)英魂之刃;2)移动互联网技术和移动营销;3)移动游戏。4Q14 网龙在线游戏业务收入2.83 亿港币,高於我们的预期,同比上涨48%,环比上涨34%。基於DCF 模型,我们对网龙游戏业务估值20.19 亿港币。基於游戏业务尤其是移动游戏表现强劲,上调收入预测。尽管毛利率将受到负面影响,但PC 和移动游戏的收入增长将提升EBIT。提高网龙在线教育估值。网龙通过开发硬件产品101 同学派切入在线教育,并布局终身教育。101 同学派的内容主要来自于网龙自主研发、与教育机构(如北京师范大学)共同开发,或者购买版权。101 同学派经由富士康代加工之後,通过网络平台或者与各省市地区教育机构、学校合作发售。网龙在游戏行业多年累积的用户心理、及行为数据,有助於实现游戏化学习氛围,探索新型教育模式的并提高用户体验。我们预计网龙在线教育业务将在2015 年3 季度开始贡献收入,考虑到公司已开始为其教育产品建立全国性的分销网络,我们上调对网上教育业务的估值到4.8 亿美金。除去少数股东权益,在线教育对网龙的估值贡献为3.6亿美金。