上港集团:业绩稳定增长,符合我们预期

2014年净利润同比增长29%,符合我们预期。

    上港集团2014年实现净利润67.7亿元(YoY:+29%),与我们的预期一致。虽然收入规模较我们的预测低3%,但公司的毛利率较2013年提升3个百分点,高于我们的预测2个百分点,主要得益于集装箱板块毛利率明显提高。此外,公司管理费用控制得当,较2013年略有下降。去年公司长江水水中转箱量保持了两位数高增速,带动整体集装箱吞吐量同比增长4.5%达到3528万标箱,水水中转箱量占比46%。去年实现单箱收入同比增长1%。

    洋山四期启动建设,中标海外码头经营权。

    洋山港四期码头已于去年12月23日开工。根据公司规划,洋山四期为自动化码头,分为7个泊位,远期吞吐能力预计达到680万标箱/年,总投资额约为110亿元。我们预计首批四个泊位建设期为两年,投资额60-70亿元。公司同时公告中标以色列海法新港自2021年起25年码头经营权。海法新港预计于2021年投入运营,设计年吞吐能力186万标箱,可接卸目前最大的1.9万标箱集装箱船。我们认为公司在港口主业上进一步整合和拓展国内资源,并加快国际战略推进,响应国家“一带一路”战略。

    公司加大多元化力度,今年资本开支压力或增大。

    公司的商业地产项目中上港滨江城和海门路项目已启动建设。公司也有望加大投资于冷链物流、汽车码头、金融租赁和航运保险。我们预计公司今年资本开支或将达到100亿元以上,较去年的38亿元有较大提高。

    估值:维持"卖出”评级和目标价5.60元。

    目标价按现金流贴现部分加总法得出,假设WACC为 8.0%,对应2015年18.1倍市盈率。我们认为由于目前股价已经过度反应对自贸区及国企改革的利好预期,因此维持“卖出” 评级。