康力电梯:2014年业绩高增长略高于预期

2014 年业绩高增长略高于预期

    康力电梯2014 年收入28.2 亿,同比增长27%;净利润4 亿,同比增45%,扣非净利润3.7 亿,同比增35%。基本每股收益0.54 元,略高于我们预期。

    有效执行订单36 亿,同比增长33%。收入构成中直梯增长26%,扶梯增长16%,安装及维保增长72%。四季度单季收入同比增长28%,利润同比增长44%。

    毛利率大幅提升是利润增速高于收入增速的主要原因

    2014 年全年毛利率34%,同比上升3 个百分点,利润增速高于收入增速的原因是电梯和安装维保的毛利率上升。背后原因是工艺改革使主要部件优化配置;自产零部件比例提高;原材料价格有所下降。

    大市场小公司,公司市占率仍有望持续提高

    我们认为未来2 年电梯行业增速会从目前10%左右下降到5%-7%。康力目前市占率仅4%左右,我们预计公司市占率将持续提高,并推动公司实现超越行业的增长,主要原因是:1)公司通过大客户战略,提高直销比重。地产大客户受行业影响相对较小;2)公司的产品具有性价比优势,同时经过多年积累国产第一品牌在二三线城市认可度提升。

    估值:目标价16.5 元,买入评级我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%)推导得出的。

    风险声明政策风险:如果房地产政策出现大变化,比如房产税在全国推广,更大范围的限购等抑制房地产需求的政策出台,可能使得房地产施工放缓,电梯行业的需求也会面临下行风险;电梯事故风险:电梯是特种设备,如果出现电梯质量事故,公司股价或将面临较大下行风险。