中国宏观:人民币汇率可能趋稳

短端利率和长端利率走势分化。上周中国货币市场利率连续第二周下降,这可能主要得益於以下几点:首先,虽然上周央行在公开市场继续净回笼250 亿元,但其把7 天逆回购利率下调了10 个基点;其次,央行将上周到期的3500亿元MLF 增量续做至5000 亿元,这向市场传递了宽松信号,同时也符合我们此前的判断,即在基础货币增速持续下滑的情况下,央行需通过多种方式加大基础货币的投放力度。不过,虽然货币市场利率下降,但债券市场利率却在上升。财政部提出的地方1 万亿债务置换计划将增加债券供给,抑制了债券市场的表现。而且虽然目前债务置换计划额度为1 万亿,但投资者并不知道如果计划进行顺利,未来是否有更多的地方债务被置换。此外,今年更趋积极的财政政策对於债券二级市场也属?利空,因为这同样意味着更多的债券发行。往前看,考虑到央行会继续投放基础货币而财政部门将继续从债市抽水,货币市场利率和债券市场利率的这种分化可能会持续下去。

    人民币汇率强劲升值。上周人民币兑美元汇率出现快速升值,譬如香港离岸市场汇率CNH 在一周之内由6.28 反弹至6.20,这或许表明自去年第四季度以来的人民币兑美元贬值趋势告一段落。这一走势印证了我们近期的观点,即我们在点评今年两会政府工作报告时所指出的,在政府努力推动人民币国际化的背景下,人民币汇率的大幅贬值并非其最佳战略选择。另一方面,人民币汇率的强势却不利於中国出口商的利益。实际上,货币的国际化与出口导向战略之间可能本来就是鱼和熊掌不可兼得的关系,因为货币的国际化要求汇率强势,而出口导向战略则要求尽可能低估汇率,在历史上德国和日本政府在推进本币国际化上态度都曾经不是非常积极,背後原因就是他们担心货币国家化会损害本国的出口竞争力。对人民币而言,中国官方推进本币国际化的决心显然比上述国家更加坚定,因此虽然为了减轻出口部门的压力,人民币汇率会在一段时间内出现贬值,但中长期来看汇率仍有较大可能处於强势。