中国家电业:从成长步入价值

核心观点

    家电行业进入成熟期,销量增速放缓成为未来长期态势。家电行业各品类销量增速放缓,归因于四大驱动因素推动力量的减弱:收入水平、补贴政策、地产销量、海外经济。中国宏观经济疲软,地产销售数据低迷,使家电新增需求下滑;同时家电保有量渐近饱和的趋势,亦成为家电继续高速增长的掣肘。另一方面,前期下乡补贴等政策的过度需求透支,也表明未来几年低增长态势。

    家电行业白马股的投资角度已从成长型投资切换至价值型投资。行业整合加速,白马龙头市占率盈利能力双升,结合消费升级趋势将翻开“价值式成长”的一页;具备全球制造竞争力,白马龙头剑指全球的扩张思路,将冲出原有的国内天花板,提升全球的市场份额;智能家居概念的升温,传统企业在其中仍然拥有销量规模的优势。

    家电板块估值低估明显,修复行情可期。板块估值严重低估,一年内估值增速居板块间倒数;白电龙头的“类债券性”越加明显,股息率高于无风险收益率;对比海家电外股,国内白电龙头估值较低,相反成长性和盈利能力较高。我们认为,未来随着中国资本市场国际化进程加快,理性投资的恢复,白电龙头估值将获重估。

    投资建议与投资标的。

    家电整体销售增速放缓,但白电龙头依然具有确定性的投资价值,建议关注白电龙头:格力电器(000651,买入)、青岛海尔(600690,未评级)、美的集团(000333,未评级)风险提示。

    海外经济不稳定:海外经济下滑将造成白电整体出口压力。

    房地产的负面影响:房地产销售疲软将造成白电新增需求低迷,增速放缓。

    白电价格战恶化:价格战将使得企业利润率下滑。