2015年2月金融数据分析:稳增长需求驱动信贷扩张

我国2月金融数据整体呈现改善。2月末我国M2同比增长12.5%,为去年11月以来的高点;M1同比增长5.6%;2月新增人民币贷款规模为1.02万亿元,大幅高于我们预期的8000亿元;同期社会融资额的增量为1.35万亿元,较上年同期多增4608亿元。因而金融数据呈现出向好的格局。我们认为,金融数据的表现与政府主动展开反周期操作,以对冲经济下行的局面有关。预计为支持政府所推动的基建项目,房地产市场和国企改革等,相关层面的融资需求有望逐步回升,回暖的货币环境有利于经济层面进一步趋稳。

    M2增长超预期:多因素叠加的驱动。1、年初通常为信贷额度相对宽裕的阶段,年末由于额度紧张所积压的融资需求,很大一部分会挪后至一季度进行投放,这相应的推动了M2的表现;2、节日因素令居民存款创纪录的大幅增长2.55万亿元;3、央行在2月份先后进行了降准和降息的操作,令整体金融环境趋于宽松。4、前期央行进行了存贷比口径的调整,将非银同业存款纳入一般存款。5、财政存款当月减少4705亿元,显示出政府通过盘活财政资金存量,进一步加大基础货币的投放量,从而驱动了存款的派生。6、新增人民币信贷投放额在万亿元,超出预期等,均有助于M2的改善。

    信贷投放积极:为稳增长政府出手果断。虽然2月信贷规模较1月的1.47万亿元有明显的下降,但仍符合季节性投放的惯例。因为一般而言,1月份信贷规模通常为全年最高,2月呈现的新增减少并不足为奇,而且较去年2月的6450亿元新增信贷而言,今年的1.02万亿元其实远高于市场预期。在信贷结构上,信贷融资在全部社会融资的比重已经高达76%,而中长期贷款占全部信贷的比重也从1月份的64%,进一步提高到2月份的67.5%。预期随着二季度基建项目的开工及预期房地产政策有望走向宽松,对信贷的需求有望进一步回升。我们预计今年全年人民币信贷规模在10.4万亿元左右,信贷增速在13%左右。

    社会融资结构趋于健康:表外表内延续此消彼长格局。2月底,我国社会融资余额的同比增速为13.8%,增速虽然偏低,但符合当前宏观经济增速下行的现实格局。毕竟我国社会融资余额已高达126万亿元,因而即使同比数据表现为低增长,其衍生的新增资金也是一个不小的数目。同时在融资结构上,随着对类信贷和同业业务监管加强,相应的融资需求从表外回归银行表内,表外融资继续呈现出现较大的缩减,并与表内融资形成此涨彼落的格局,未来表外融资转向表内和直接融资将是大趋势。预期今年央行货币宽松措施仍将延续,预计年内将展开至少3次降准,及2次降息的操作,并通过PSL、SLF、SLO、MLF等结构性货币工具,对经济进行定向扶持。