老板电器:引领厨电高端化潮流

投资要点

    厨电行业具备长期成长空间,预计将迎更新需求爆发 目前我国厨电相比其他大家电保有量较低,考虑到他们耐用品属性的相似,预计未来保有量提升空间巨大。另一方面,在时点上,厨电行业2015年以后将迎来更新需求的集中爆发,两因素相结合使厨电行业将继续高速发展。

    高段定价权赋予老板进一步提升市占率的能力 厨电行业高端化趋势显现,油烟机与燃气灶的均价在过去四年上升超50%,消费者对厨电的需求逐步从“功能型”转换为“享受型”,品牌优势越发明显,高端化趋势促行业进一步整合,老板电器目前在厨电行业市占率最高,达12.64%,高端市场优势更加明显。借助高端定价权的优势,老板电器高毛利高费用的打法锁定其市场领先地位,市场份额在未来将进一步提升。

    长期稳利益绑定的代理商关系 公司区别于同行的代理制的营销体制加上中高端品牌定位,赋予了老板电器整合厨电市场的能力。1)代理制捆绑了代理商和制造商的利益,形成了难以复制的长期稳定的渠道、厂商关系,区域代理商长期服务并熟悉当地市场;2)代理制对代理商激励充分,并且由于公司品牌定位中高端,较丰厚的渠道利润也给代理商留下了较大的市场操作空间。

    财务与估值

    由于公司的代理商体制激励充分,利益绑定了长期稳定的代理商关系,且依靠代理商形成了较完善的全国性服务体系,构筑了品牌黏性,具备整合厨电市场的能力,出于对公司未来整合行业的信心,我们预计2014-2016年每股收益分别为1.78、2.34、3.10元,参考可比公司的相对估值,由于公司在厨电行业做为龙头企业始终优于整体行业保持高速增长,故给予公司30%溢价,15年20倍PE,对应目标价46.80元,给予公司买入评级。

    风险提示

    房地产调控风险

    高毛利率不可持续风险