海天味业2014年报点评:未来经营业绩有望维持高速稳定增长

收入和净利润同比增长16.8%和30.1%,超市场预期。公司拟向全体股东每10股转增8股,派发现金股利8.5元(含税)2014年,公司实现营业收入98.17亿元,同比增长16.85%,归母净利润20.90亿元,同比增长30.12%,实现每股收益1.40元。

    酱油产品增速放缓,调味酱、蚝油等增速加快。酱油、调味酱、蚝油收入分别同比增长12.8%、32.2%和20.06%,蚝油、调味酱为核心的非酱油产品已占收入的32%,成为公司新的增长点。报告期内,公司不断加大技术研发力度,加快新产品开发,海天老字号、料酒、招牌蚝油、新金标等系列产品投放市场,并储备了一批没有发布的产品资源;丰富的产品体系提升了公司的市场竞争力。

    毛利率提升,期间费用率下降。整体毛利率提升1.18个百分点至40.4%。公司毛利率持续提升主要是产品结构的提升和食糖及大豆原材料成本的下降。期间费用率下降0.77个百分点至15.16%。净利率提升2.2个百分点至21.3%,净资产收益率达到33%。

    未来三年海天经营业绩将保持高速稳定增长。公司的战略目标:未来几年继续要保持15%左右的复合增长,力争用四到五年的时间在2013年的基础上再翻一番。公司募投项目第二个50万吨目前基本已经接近饱和,公司将继续加快募投第三个50万吨投产,以及对酱油一期工程的改造和江苏异地厂的建设步伐。

    盈利预测及投资评级。预计公司2015年-2017年的每股收益为1.36元、1.64元和1.93元。公司总市值不低,PE水平合理,考虑到调味品行业的“中国特色”及增长前景、公司较强的竞争优势,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:新增产能投产及市场开拓进度低于预期。