银行业:如何看待涉足券商对银行业的价值

事件:3 月6 日,证监会官员称,正在研究对银行开放券商牌照,尚无时间表。3月9 日,市场传言兴业银行并购华福证券的方案已经上报国务院,等待批准。

    受此消息提振,9 日,银行股大涨。

    评论:虽然静态地看,证券业盈利相对银行业不值一提,但开放证券对银行业及其估值的提升仍不容忽视。单纯从目前证券业盈利占银行业盈利比重看,当前证券业与银行业相比实在是小巫见大巫,不值一提。2014 年,中国证券业实现净利润965.54 亿元,仅相当於同期银行业利润1.55 万亿的6%,但这并不意味着涉足证券业对银行业的推动也不值一提。当前对银行估值的担忧隐含的绝不仅仅是对坏账和利率市场化的担忧,因为即使存量坏账率达到5%-10%,利差收缩到发达国家平均1.5%左右的水平,ROE 由平均15%-20%降到10%-15%,对H 股银行来说,当前估值仍然偏低,这一点市场应该也都很清楚。我们认为当前估值之所以比悲观情景下隐含的估值还要低,还有一个重要的原因就是市场对脱媒导致的银行存款和管理金融资产市场份额流失的担忧。此外,随着间接融资比重的下降,长期看,证券业相对银行业的盈利水平将逐步上升,2010 年美国证券业盈利相当於银行业的近30%。我们认为,证券牌照的放开对银行的最大意义并非静态测算的盈利提升,而是通过更加多元化的金融产品动态地维护银行的客户基础和市场份额,降低脱媒的冲击。

    银行系券商的进入对证券行业将不可避免产生冲击。由於银行客户基础、网络基础极为庞大,牌照齐全,综合金融服务能力强,银行系券商的进入对证券行业将不可避免产生冲击。证券业竞争加剧,无论银行还是证券,只有具备核心能力,才能在更加激烈的市场竞争中占领先机。

    中国投行或将向银行主导的投行模式转变,中国的银行经营投行模式又以子公司经营模式为主。国际上,投行或资本市场有银行主导的,如德国,也有非银行的投行主导的,如美国。银行经营投行有直接综合经营模式的,如德国的德意志银行,有子公司经营的如美国富国、花旗、英国的