中炬高新:看好公司盈利能力提升,上调盈利预测和目标价

14年业绩前瞻:预计净利润同比增长40%左右

    我们预计,公司14年收入同比增长14%,净利润同比增长40%,EPS为0.37元,对应四季度收入和净利润分别同比增长8%/15%。其中,2014年调味品收入料增长20%。

    15年展望:盈利能力有望提升

    我们认为,公司15年净利率还有提升空间:1)产品结构提升。我们预计,厨邦(高端产品)2014年占酱油收入的50%,公司计划将厨邦推广到更多区域,未来2-3年收入复合增速有望达到30%;2)原材料和包装材料成本较为平稳;3)产能提升后的规模效应;4)费用可控。

    产能陆续投放助推区域扩张

    阳西基地产能陆续投放,我们预计一期15年底有10万吨产能投放,二期16年底投放20万吨,三期18年底投放46.8万吨。我们认为,阳西基地建成后将覆盖广西、福建、海南等区域。随着产能提升,公司有望向东北、华北等非传统区域继续扩张。

    估值:目标价上调至16.5元(原13.4元),维持“买入”评级

    我们看好公司市占率提高,以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升。我们对调味品和房地产分部估值,预计调味品14-16年EPS为0.38/0.49/0.63元,给予15年32倍P/E,得到调味品估值15.5元;我们用NAV法估算出房地产15年每股净资产1.0元,总体我们得出目标价16.5元。由于14年四季度调味品收入增速加快,我们预计公司14-16年EPS为0.37/0.50/0.63(原0.35/0.46/0.61)元,目标价对应公司14/15/16年P/E为45/33/26倍。