海天味业:业绩符合预期,维持“买入”评级

类型：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：赵琳日期：2015-03-10

14 年业绩符合我们预期.

    海天味业公布2014 年业绩,收入为98.17 亿元(+16.85% YoY),归属于上市公司股东的净利润20.90 亿元(+30.12% YoY),EPS 为1.40 元,基本符合我们预期。公司公布10 股转增8 股,现金分红率为61.17%。

    产品结构继续优化,净利率继续提升.

    公司14 年净利率为21.3%,较13 年同期提升2.2 个百分点,主要原因:1)产品结构继续提升,14 年,毛利率水平较高的调味酱同比增长32.2%,远高于公司平均水平;2)渠道优势和产能规模优势继续体现。14 年,海天经销商2000+家,分销商10000+家,渠道优势明显,销售费用率保持稳定;此外,高明二期基本满产,产能规模优势进一步体现,管理费用下降0.4 个百分点;3)全资公司兴兆全球14 年开始免征所得税,使得所得税率从19%下降至16%。

    预计一季度公司整体收入维持在15%以上增长..

    我们预计,公司一季度收入维持在15%以上增长:1)14 年底,公司酱油产品提价5%;2)15 年春节旺季相对较长;3)公司继续拓展三四线市场,渠道和布点进一步扩张。

    估值:维持“买入”评级,目标为55 元.

    我们维持2015-2017 年EPS 预测1.70/2.02/2.39 元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%),推导出目标价55 元,对应15/16 年PE 分别为32/27x。