大冶特钢:预计特钢盈利增长好于行业平均,但已在股价中充分反映

下调钢铁需求增速和落后产能关闭数量假设.

    瑞银全球团队发布了全球钢铁行业I/O 报告,下调2015-17 年中国钢铁需求增速至0%/-0.4%/0.1%,我们预计2015 年中国钢铁表观需求0%的同比增速,主要反映我们对中国GDP 增速下降以及地产建设活动放缓的预期。同时我们将2013-17E 钢铁落后产能关闭的假设从之前的7300 万吨下调至6500万吨(政府目标为8000 万吨),主要由于行业产能关停的进度低于预期。

    小幅下调盈利预测.

    由于我们对行业的观点变得更为谨慎,我们将公司2014-16 年的盈利预测分别小幅下调0.3%/5.3%/7.7%至0.62/0.68/0.78 元。

    预计公司的盈利增长将好于行业平均,然而已经在股价中充分反映.

    公司的特钢产品,下游主要为汽车,铁路,机械制造等,我们认为仍将有正的需求增长,特钢产品需求受地产疲弱的拖累较小,因此我们预计公司的盈利增长仍将好于钢铁行业平均水平,然而我们认为这已经在股价中充分体现。

    估值:目标价上调至9.15 元,维持“卖出”评级.

    为了更好地反映公司的长期价值,我们将估值方法从PB-ROE 调整至瑞银现金流贴现法(VCAM),基于3.6%的无风险利率和8.5%的WACC。长期来看我们认为特钢行业的盈利将逐渐回升,因此我们上调了中长期的盈利假设,我们将公司的目标价上调至9.15 元。我们维持对公司的“卖出”评级,主要原因是公司目前估值为1.3 倍2015 年市净率,相比其历史平均0.9 倍市净率,对应2015-17 年年9.3%的平均预测ROE,我们认为目前估值存在高估。