马钢股份:长材需求受地产拖累较大,预计15年盈利增长主要来自折旧政策的变更

预计14 年4 季度盈利环比下跌28%;预计15 年1 季度盈利进一步下跌.

    我们预计公司去年4 季度的盈利环比下降28%;同时,我们预计今年1 季度公司的盈利可能进一步下滑。主要原因是今年1 月以来钢材价格和钢企的盈利下降明显。主要受下游需求疲弱以及钢材出口放缓的影响(今年1 月1 日起国家取消了含硼钢材的出口退税)。

    受疲软的地产需求拖累,预计 2015 年盈利增长主要来自折旧政策的更改.

    公司56%的钢材销量来自于长材,我们预计15 年公司盈利将受到疲软的地产建筑活动的影响。公司有1%销量是火车轮(公司也因此被认为是高铁概念股),但公司车轮产品处于中低端且还没有在高铁中得到实际应用,因此我们认为高铁对公司的业绩拉动有限。公司14 年7 月起延长固定资产折旧期限,我们认为折旧政策变更是公司2015 年业绩增长的主要来源。

    下调2015-16 年的盈利预测.

    我们将公司2014 年的每股收益从-0.02 元上调至0.0 元以反映折旧的减少。

    由于我们调低了中国钢铁需求增速以及淘汰落后产能的假设,我们将公司2015-16 年的盈利预测分别从0.09/0.12 元下调至0.07/0.10 元。

    估值:目标价上调至2.55 元,维持“卖出”评级.

    为了更好地反映公司的长期价值,我们将估值方法从PB-ROE 调整至瑞银现金流贴现法(VCAM),基于3.6%的无风险利率和7.2%的WACC,得到2.55元的目标价。我们维持 “卖出”评级,公司目前的估值为2015 年1.2 倍市净率,相比其历史平均市净率0.7 倍,我们认为公司估值偏高,股价存在下调压力。