宝钢股份:2015相对看好板材,宝钢作为板材龙头为行业首选;预计长期增长来自湛江及电商

下调钢铁需求增速和落后产能关闭数量假设.

    瑞银全球团队发布了全球钢铁行业I/O 报告,下调2015-17 年中国钢铁需求增速至0%/-0.4%/0.1%,我们预计2015 年中国钢铁表观需求0%的同比增速,主要反映我们对中国GDP 增速下降以及地产建设活动放缓的预期。同时我们将2013-17E 钢铁落后产能关闭的假设从之前的7300 万吨下调至6500万吨(政府目标为8000 万吨),主要由于地方政府以及银行出于就业及坏账等考虑,在挽救问题钢厂,可能导致产能关停的进度低于预期。

    小幅下调盈利预测,2015 相对看好板材.

    我们将宝钢2014-16 年的盈利预测分别下调9.9%/9.5%/4.8%,主要由于我们对行业的观点更为谨慎。然而我们2015 年相对看好板材,而宝钢在高端板材市场具有领先地位,仍然是我们行业的首选。

    预计中长期利润增长将来自湛江及电商业务.

    我们仍看好公司中长期的盈利增长。我们认为湛江项目(2016 年全面达产)将会带来量的增长(37.5%产量增长),以及利润率提升(湛江项目生产成本将低于宝钢本部)。另外公司今年开始将重点发展电商业务,虽然短期盈利贡献有限,我们认为长期具有较大的增长潜力。

    估值:小幅下调目标价至人民币7.15 元,维持“买入”评级.

    我们小幅下调公司的目标价至7.15 元(基于瑞银VCAM 现金流贴现工具,3.6%的无风险利率和7.4% 的WACC)。公司作为板材的龙头公司,目前公司的估值为0.9 倍2015 市净率,低于行业平均1.7 倍,因此维持“买入”评级。