中国经济评论:透过春节干扰窥视外贸虚实

出口强、进口弱,外贸顺差再创新高 .

    春节因素导致1、2月进出口增速大幅波动。将1-2月外贸数据合并考察,1-2月出口同比增长15%,进口同比下跌20%。这背后,基数效应推高了出口增速(去年同期出口同比下跌1.7%)、但拉低了进口增速(去年同期进口同比增长10%)。而强势美元导致以美元计价的进出口价格均有所下跌,同时拉低进出口额,其中进口尤其受累于大宗商品价格下跌。在经过季调并剔除春节因素后,我们估算实际外需仍然稳健,但疲弱的内需令人担忧。进出口走势分化导致2月贸易顺差创下610亿美元的新高。在此背景下,银行间市场流动性依然偏紧、人民币持续贬值,表明资本持续外流。

    2月外贸增速大幅偏离预期,但内在动能变化不大 .

    2月出口同比大幅增长48.3%(彭博调查均值14.8%,瑞银预测8.6%)、进口同比大跌20.5%(彭博调查均值-10.9%,瑞银预测-10%),均大幅偏离市场预期。春节因素是造成1、2月外贸数据大幅波动的主要原因,因此我们认为不应过度解读2月数据,而需将1-2月数据合并考察。

    在经过季调并剔除春节因素后,我们估算1-2月出口环比增速从去年四季度的4.7%回升至13%。考虑到2月美国西海岸港口罢工,这一增速表明外需基本面仍较稳健。此外,也没有证据表明出口高报卷土重来。鉴于内需疲弱,部分原材料(如铝或钢材)转外销的比例越来越大,这的确在一定程度上促进了出口。不过其他方面的数据能够证实外需基本面依然稳健,如:美国ISM指数显示年初美国需求在西海岸港口罢工影响下依然稳健;欧元区和德国的制造业PMI也从去年12月开始回升,表明欧洲需求在宽松政策的预期下也有所好转。

    不过,1-2月进口环比增速从去年四季度的同比增长10.4%转为同比下跌27%,表明内需疲弱、企业面对较低的大宗商品价格仍鲜有补库存的意愿。

    出口稳健增长,劳动力密集型产品表现抢眼 .

    分国家来看,1-2月中国对东盟出口最为强劲,同比增速从去年12月18.7%大幅加快至38%,对G3经济体出口也同比增长13%(其中对美国出口同比增速从去年12月的不到10%加快至21%,对欧洲出口同比增速也从去年12月的5%左右加快至12.6%)。相比之下,即便面临较有利的基数,1-2月大陆对香港和台湾地区(常出现出口高报现象的地区)的出口从去年12月的同比增长8%转为同比下跌3.6%。