江淮汽车:S3销量继续超预期,受益新能源汽车和排放标准升级

核心观点。

    2 月S3 销量继续超预期,预计3 月有望再创新高。2 月SUV 销量1.84 万辆,其中S3 销量约1.5 万辆,在工作日环比减少10 天前提下,销量继续好于市场预期,主要是订单需求旺盛,公司加班生产,其中约有2000 多辆S5 出口。

    预计3 月S3 销量有望再创新高,S3 已经不容质疑得到市场认可,上市7 个月以来,目前提车仍需等1 个月时间。从1 季度开始,S3 盈利能力有望逐步提高,预计15 年S3 有望成为公司业绩增长弹性所在。

    2 月轻卡销量受春节因素影响,但轻卡有望受益于排放标准升级。2 月卡车销量1.45 万辆,虽同比下降34%,同比下降原因主要是春节因素及去年基数较高;我们预计今年受环保压力影响,轻卡国4 排放标准有望执行严厉,而公司轻卡基本切换成国4 标准,公司将受益于标准切换,预计轻卡从5 月开始逐步转正,全年呈现前低后高。

    公司有望受益于今年新能源汽车需求放量。14 年公司4 代纯电动车销量约2500 辆,新平台生产的5 代电动车预计4 月批量上市,随着充电设施的逐步完善及公司5 代电动车15 年推向市场,预计15 年公司纯电动车销量有望达到5000 辆以上,公司电动车单车盈利能力远高于传统汽车,电动车也是今年盈利增长来源之一。

    财务预测与投资建议。

    预计2014-2016 年EPS 至 0.42 元、1.01 元、1.43 元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,近期新能源汽车板块整体估值提升,给予平均估值30%溢价,给予2015 年20 倍PE 估值,目标价20 元,维持买入评级。

    风险提示。

    经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。