央行2月5日降准点评:支持直接融资, 继续强调针对性
投资要点
央行年内首次下调存款准备金率。中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。预计央行本次降准将释放资金在6500亿-7000亿元水平。
本次降准的主要原因在于对缓解节前资金面压力、同时为支持直接融资和发展金融创新护航。第一,去年11月以后,人民币兑美元呈现持续贬值态势;今年1月中旬欧央行推出QE 后,人民币兑美元贬值力幅度扩大,达到1.13%。在这样的情况下,跨境资金外流规模增加。去年12月份外汇占款减少1000多亿元,单月热钱外流超过5000亿元(包含资金外流以及居民和企业持汇增多)。结合1月以来经济偏弱以及人民币兑美元贬值情况来看,预计1-2月份外汇占款将延续负增长格局。热钱的持续流出,降低了保持高存款准备金率的必要性。第二,春节前常规的资金面偏紧不可避免,新股发行增加了节前资金面的压力。在定向宽松的基础上,配合全面降准政策,能够更加有效的缓解节前资金压力。第三,降准时点选择在新股发行提速以及股票期权试点启动的前夕,说明货币政策调控提高了对微观层面的针对性,结构有所优化。管理层此前对股市杠杆风险的管理,限制了资金违规入场,但也在客观上降低了增量资金入场规模。资本市场承担着扩大直接融资并推动金融创新服务实体经济的任务。在IPO 提速和期权推出前夕进行降准,为市场提供流动性,有助于保持市场平稳运行并有效发挥服务实体经济功能。
降准的另一个原因在于稳定经济预期、引导社会融资成本下行。最新公布的1月份制造业PMI 和服务业PMI 显示,1月份国内经济依然偏弱,而且通缩风险加剧。同时,去年12月份工业企业利润增速大幅下降8%,反应出企业经营压力不减。下调存款准备金率,可以稳定经济增长预期,缓解通缩压力,符合央行通过多种方式引导资金利率下行的政策方向。此外,对于全面宽松是否会加大人民币贬值压力的问题,我们认为,人民币中期是否能够保持稳定,经济增长会起到更重要的作用。降准尽管短期增加人民币贬值压力,但是中期意义在于稳定经济增长,对人民币中期平稳起到积极作用。
货币政策宽松基调延续,定向调控仍是主旋律。在全面降准的同时,央行对小微和涉农相关金融机构给予额外降准幅度,延续了重视定向调控的政策思路。预计货币政策宽松基调延续,央行未来仍将以定向宽松为主,主要使用中短期流动性调节和创新型货币政策工具;同时,继续优化结构,提高货币政策对微观层面的支持力度,适时辅以全面宽松操作的方式进行调控。我们认为,尽管央行加启动了全面宽松操作,但是M2增速依然会保持稳中有的态势。
降准的目的在于防范热钱短期快速流出对金融和经济产生的潜在风险、提高金融服务实体的能力,并非主动放水来刺激经济增长。
降低融资成本仍需多措并举。通过降准来引导资金利率下行进而稳定经济增长的传导速度较慢。在实体经济资金需求偏弱、银行风险偏好下降的背景下,降准对于降低融资成本的效果比较有限,未来仍要通过金融改革、地方债管理以及降息等多种方式,来打通资金和实体经济的通道,避免资金空转,提高资金使用效率,这样才能逐步改善社会融资成本偏高、金融服务实体力度较弱的局面。
降准利好股市。央行本次降准,对A 股市场起到积极作用。中长期来看,降准能够稳定市场对政策宽松的预期、降低对经济大幅下滑的担忧,坚定投资者对本轮牛市的信心。短期来看,降准能够有效缓解短期流动性压力,确保资金面平稳度过年关和新股申购时间节点,减少资金利率波动对市场走势的影响程度,对大盘起到有效的托底作用,并推动大盘短线反弹,同时也为期权试点启动保驾护航。从行业方面来看,降准对银行、房地产和券商板块利好作用较大,对蓝筹板块整体起到支撑作用。
2月行情延续宽幅震荡整理基调。依靠本次降准能否启动新一轮行情、即有效突破3400点阻力,仍待观察。我们认为,大盘在3100-3400点宽幅震荡盘整仍是2月份行情的主基调。第一,本次降准基本符合市场预期,并不会产生去年底降息时的显著超预期利好效应,因此对市场走势的推动力度较去年底减弱。同时,大盘自去年降息后连续大涨超过50%,也是因为隐含了进一步全面宽松的预期,本次降准在一定程度上有验证利好的性质。第二,尽管央行通过降准释放了超过6000亿元资金,能够缓解春节前和新股发行的资金需求压力,但是实际的季节性收紧仍不可避免,只是程度上低于往年水平以及市场此前的预期。因此,策略上仍以波段操作为主;轻仓投资者可逢低适度增加蓝筹股仓位,但不盲目追高。重仓投资者逢反弹降低仓位和资金杠杆。
