海外经济月度观察-近期人民币汇率走势点评:短期贬值增加资本市场扰动
投资要点:
2014年底以来,随着美元币值不断走强,除美国外全球各大央行竞相“放水”,人民币兑美元贬值压力不断升温。尽管央行依然坚持基本稳定在6.12-~6.14区间的人民币中间价,近期人民币兑美元在岸即期汇率却自去年11月中下旬开始呈现出明显的贬值趋势,1月23、26日两个交易日甚至出现了单日贬值超200个基点的情形,逼近2%的涨跌幅下限,引起市场对于15年人民币汇率将大幅下跌的悲观猜测。贬值预期使得市场开始担忧未来国际资金将加速流出中国,给中国经济、外汇储备及流动性造成压力,甚至迫使央行推出宽松货币政策,如降息降准等。我们认为,一方面,未来人民币汇率不会出现大幅贬值的情况,即期汇率兑美元的小幅贬值对经济的影响较为有限;另一方面,国际资金正加速流出中国是客观事实,但尚不能对我国经济、外汇储备、资本市场等各方面造成实质打击。
1.人民币兑美元贬值的原因。
究其根本,去年下半年以来人民币兑美元贬值幅度扩大的根本原因是市场对中美经济预期的差异。
2014年下半年以来,欧元区深陷通缩困境,核心国家德国、法国等增长疲弱,日本三季度出现技术性衰退,全球外需不振拉低新兴市场国家经济增速,而美国凭借三轮量化宽松经济强势复苏,市场信心大幅向美国及美元倾斜,美元指数屡创新高。在这种情况下,市场普遍预期美国是短期内唯一能在全球经济一枝独秀的经济体。2014年7月至今,美元指数由80持续快速攀升至目前的94。相对地,中国经济却在产能过剩、改革加速下增长显著放缓。IMF2015年全球世界展望预测,2015、2016年中国经济增速将降至7.1%和6.8%,美国将提速至3.1%和3.0%。未来增长预期的差异是导致人民币兑美元贬值的首要原因。
其次,市场对中国央行“放水”的预期加强是导致人民币贬值的又一市场原因。鉴于经济下行压力不断增大,且人民币实际有效汇率的升值对出口造成打击,中国央行短期内即将降息降准的市场预期不断加强,于是导致资金加速流出中国,进一步催生了人民币兑美元贬值的压力。
2.人民币兑其它主要货币在升值。
实际上,去年下半年以来人民币实际有效汇率仍在不断攀升。在日本维持目前超级量宽、欧央行年初推出万亿欧元QE、各国央行竞相放宽货币政策的情况下,除美元外的其他世界主要货币不断贬值,导致人民币的被动相对升值。
2014年下半年以来,人民币兑欧元、英镑、澳元累计分别升值了17.6%、11.6%和16.2%,升值幅度很大。
3.人民币兑美元贬值的影响。
外贸方面,人民币兑美元即期汇率的走低客观上有利于我国对美元区国家出口形成短期刺激,但难以长期持续。美国作为我国的第二大贸易伙伴,人民币兑美元的贬值有利于我国对美出口的增加。然而,全球需求不振的情况下,美国又提出了“重返制造业”策略,对我国出口产品或构成一定威胁,出口从贬值中获利或难以持续。非美元区国家方面,由于人民币兑欧元、日元、澳元等其他主要货币升值明显,我国对非美元区国家的出口面临困境。服务类进出口或首当其中。
资本市场方面,中短期内资本流出加速已成定局,对我国资本市场将有一定负面影响。尽管资本流出的规模难以估算,但从银行结售汇顺差和银行代客涉外收付款净额的数据均可以看出,去年年底至今年年初的资本流出规模已达五年来的最高水平。此番流出的多是由于恐慌快速撤出的国际游资,对实体经济中的投资短期影响有限,但对股市、债市等资本市场影响可能更大。
投资方面,人民币兑美元的贬值短期内对投资影响仍为中性,但中长期不利投资。人民币走弱将导致国际资本的加速撤出,对投资造成打击。由于在我国的外国直接投资多为中长期项目,短期内影响不明显,而中长期内资本撤出导致的投资下降将逐渐呈现。
货币政策方面,我们认为人民币贬值压力尚不足以对我国央行货币政策造成影响。其一,外汇储备方面,截止2014年12月我国仍坐拥3.8万亿美元的外汇储备,其中美元外汇储备资产约2万亿美元,完全可以应对目前的人民币贬值幅度,我国汇率自主性依然较强。其二,流动性方面,尽管外汇占款的减少导致输入性通缩风险,但我国央行完全可以利用中短期工具补充流动性,而并非需要大规模的宽松货币政策。其三,降准降息将加剧市场对人民币进一步贬值的担忧,引起资本外流进一步加速对经济不利影响扩大,甚至撼动金融体系稳定性,因此货币政策中短期内难以大幅放松。
4.人民币走势判断。
我们认为,人民币贬值仅为短期现象,中期内人民币币值仍将保持稳定,长期升值趋势不变。
第一,去年四季度以来美国经济已呈现出增长放缓趋势,近期耐用品订单增长、制造业及服务业PMI的回落均显示出美国经济已受到外围经济不振的影响,美元长期持续增强的可能性不大。其二,随着近期人民币国际化进程的不断加速,我国央行必须保证人民币作为国际货币的币值稳定性,因此人民币中间指导价中期内会保持在一个相对稳定的位置。其三,从国债收益率差别可见,中美的无风险利率仍存在明显差异,即使出现短期资本流出压力但中长期来看中国市场对资本的吸引力依然客观存在,人民币长期升值趋势不改。
