中国油气石化行业:油价见底?买石油股?

下调15年油价预测,恢复速度和幅度或较慢。

    瑞银下调了15-16E布伦特和WTI油价预测至52.50/49美元/桶和67.50/62.50美元/桶,基于:(1)由于现金成本因素,油价很难长期低于40美元;(2)比较1998年和1980年大跌,因为OPEC不再愿意进行主动调节,此轮油价恢复的时间可能比98年(17个月)更长,而且也很难回到之前的价格;(3)预计资本开支的下降会对16年的产量增长产生影响,并且支撑长期油价。瑞银维持布伦特和WTI油价的长期预测,分别为90/85美元/桶。

    买中国?买石油?

    从12月以来中国石油/石化的股价走势和油价走势完全背离。我们认为(1)投资人钟情的是“中国”而非“石油”,即看好指数和大盘蓝筹;(2)中石油较小的流通股数和上证指数的权重,受到期指投资者的青睐,而中石化受到可转债持续转股的压力,上涨幅度较小。我们对油价反弹行情相对谨慎,因为油价可能是U性走势,幅度和速度都比较缓慢,且油公司的估值并不低。

    中石油:下调15年盈利预测,维持“卖出”评级。

    我们基于分部估值法:由于存在国企改革,或减少高成本油田,未来上游成本有望逐步下降,我们将上游NAV折价下调至5%,上调目标价至9.79元/股,对应16年20XPE。考虑油价修复速度较慢,50美元/桶的油价尚未反应到股价中,估值已过度透支国企改革和油价反弹的利好,我们维持卖出评级。

    中石化:上调目标价至7.05元,维持“中性”评级。

    我们基于16年15倍PE上调目标价至7.05元/股(原为15年15倍),因为我们预计15年油价为未来几年的低点,并将逐步上升,16年的油价接近未来三年的正常水平,用正常油价来衡量公司价值比短期被超卖的油价更合理。

    我们认为公司的估值已经比较合理,维持"中性"评级。