中国宏观:经济放缓仍然有序可控

经济下行势头比较平缓。中国去年第四季度GDP 同比增长7.3%,与去年第三季度持平,全年则增长7.4%,二者均比我们预期略高0.1 个百分点。去年12月份工业增加值同比增长7.9%,也好於市场和我们的预期。固定资产投资增速小幅走低,没有出现断崖式下降。消费品零售增速继续表现稳健,并好於市场预期。房地产销售在去年12 月份出现反弹。上述这些资料传达出的一个共同资讯是虽然在新常态下中国经济增速存在放缓压力,但是经济下行的势头比较平缓,这有利於经济中存在的各种扭曲和矛盾在有序的情况下逐步得到调整和释放,从而将经济的结构性调整和周期性下行的风险限制在可控范围。我们估算的工业产出缺口指标也仍然在零值附近小幅波动(见附图),这进一步印证了上述判断。可见市场所盛传的通缩风险加大的情况并不存在。

    新常态下固定资产投资增速可能进一步有序放缓。去年12 月固定资产投资累计同比增长15.7%,比上个月回落0.1 个百分点,这种小幅放缓的情况已经持续了一个季度。分行业来看,房地产开发投资增速继续放缓了1.4 个百分点,而房地产投资占全部固定资产投资的比重在20%以上,由此可见固定资产投资的放缓主要集中在房地产部门。当前房屋待售面积同比增速仍处於26.1%的较高水准,库存较多导致房产商投资动力不足。实际上房地产投资的放缓不仅仅是周期性现象,正如我们在2015 经济展望报告中所指出的,从长期视角来看,由於中国人口老化,房地产需求增速将趋势性放缓,从而影响房地产投资增速。统计局最新公布的资料也表明2014 年末中国16 周岁以上至60周岁以下劳动人口比一年前减少371 万人。实际上劳动人口减少的趋势并非去年首次出现,人口趋势是一个长期变数,趋势一旦形成,十年内甚至几十年内都不会改变。另一方面,这种结构性因素的变动速度也是比较缓慢的,这正契合了目前投资增速和经济增速回落势头比较平缓的现象。上述分析的政策含义是,如果投资增速放缓从而经济放缓是由结构性因素所主导的,那麽市场所开出的大力度货币宽松政策药方就不是在对症下药。

    我们对宽松政策的预期较市场保守。虽然去年第四季度经济增速暂时企稳,但是往前看,在新常态下经济增速平缓下行的势头并没有发生改变,我们维持2015 年7.0%的经济增速预期不变。正如上文所分析的,我们认为在新常态大势下,当前宏观经济政策的目标应是为经济增速托底,避免其发生断崖式下跌,而不是逆新常态之大势,通过大力度的货币和财政宽松措施强行拉高经济增速。因此我们对2015 年降息降准次数的预测(至多各一次)要明显少於市场共识。