宏观要点:油价下跌对中国经济影响几何?

中国经济将受益于油价下跌。

    自我们发布2015年GDP预测以来,全球油价已大幅下跌。作为主要石油进口国之一,油价下跌可以提振我国居民部门的实际收入和消费、降低生产成本,并通过促进全球经济增长间接提振我国出口需求。

    但影响和传导程度有限。

    石油在我国能源消费中占比仅18%,而居民石油消费又仅占能源消费的三分之一。此外,由于政府不断上调成品油消费税,目前为止国内油价跌幅仅为国际上的一半左右。而且,一些公用事业、交通运输和能源价格仍受政府管制,而决策层可能希望借油价下跌的机会减少此类隐性补贴。

    宏观影响小,微观收益大。

    如果2015年油价保持在当前45~50美元/桶的低位,我们估算CPI将被额外拉低0.3-0.4个百分点、GDP将被额外提振0.2-0.3个百分点。考虑到诸多不确定因素,我们维持2015年GDP增长6.8%的基准预测不变,但视油价下跌为潜在的上行风险、从而抵消此前我们预测所面临的下行风险。受益于油价下跌降低生产成本,企业盈利(以收入法GDP下的营业盈余衡量)将有望得到5个百分点的提振。

    低油价给货币政策创造空间,但控杠杆导向下政策不会大幅放松。

    虽然我们预计央行会进一步降息,但主要目的是抑制实际利率攀升、避免信贷条件被动紧缩。为了防范金融风险,我们预计央行虽可能通过降准等措施提供流动性支持,但会保持“松紧适度”、并不会加快2015年信贷增速。换言之,不同于此前大多数人分析油价下跌影响时所做的假设,我们强调本轮货币宽松并不会给增长带来额外提振。

    外贸顺差扩大,但对人民币兑美元汇率影响有限。

    我们估算国际油价每下降10美元/桶将降低我国原油进口成本230亿美元,从而给外贸和经常账户顺差带来同样幅度的改善。但油价下跌会加剧相关国家资本外流,从而加大我国资本流动的波动性。我们维持2015年底人民币兑美元汇率6.35的预测不变,但人民币相对主要贸易伙伴一篮子货币的有效汇率可能进一步升值。