12月信贷数据点评:反弹不是新趋势

反弹不是新趋势——12 月信贷数据点评.

    2014 年信贷整体呈现"表外弱、表内稳"的格局。然而,12 月表外影子银行信贷异常强劲,表内贷款则低于预期。我们并不认为影子银行信贷将继续快速增长,也不认为过去一年间“表内强、表外弱”的格局就此转变。与此同时,资本账户下大规模净流出抵消了2014 年创历史新高的4500 多亿美元外贸顺差,导致全年外汇储备仅小幅增长187 亿美元,与2013 年高达5090 亿美元的增幅形成鲜明反差。在资本账户大规模流出的背景下,我们继续认为决策层有必要采取各种措施保证充足的流动性,包括降准1-2 次。

    12 月新增社会融资规模和影子银行信贷超预期.

    12 月新增人民币贷款达6970 亿元,低于预期(瑞银预测7500 亿元,彭博调查均值8800 亿元)。市场此前对贷款强劲增长的预期并非基于信贷需求反弹,而是有消息称央行在11-12 月放松了贷款额度。尽管12 月新增贷款略逊于预期,但仍同比多增2150 亿,推动贷款余额同比增速加快至13.6%。其中,企业中长期新增贷款显著扩张,一定程度上可能受近期发改委加快批复基建项目的推动。

    12 月表外影子银行信贷意外大幅增长,推动新增社会融资规模至1.69 万亿(彭博调查均值和瑞银预测均为1.2 万亿元)。过去一年,表外信贷整体呈收缩趋势,但12 月却大幅反弹:12 月委托贷款新增4580 亿元、创历史新高,信托贷款和未贴现银行承兑汇票也均出现6 个月以来的首次正增长。受此推动,整体信贷余额(剔除股票融资的社会融资规模余额)同比增速从11 月的14.4%回升至14.7%(图1)。

    12 月影子银行信贷反弹可能难以持续.

    2014 年决策层收紧了对影子银行活动的监管,并相应地放松了人民币贷款,因此影子信贷整体收缩、而银行贷款保持稳定,这一分化从我们估算的信贷扩张度来看尤为明显(图2)。12 月信托、委托贷款和未贴现票据的显著反弹是否意味着这一趋势已被打破?