国电电力:股价涨幅过大,下调至“卖出”

电力行业已进入估值修复阶段。

    我们重申对电力行业的积极看法:国内煤炭市场供过于求的格局未改变,煤价有望在较长时间内维持温和走势,这将利好火电公司、提高其盈利稳定性;同时,我们相信用电需求放缓将有助于电企改善现金流、重塑资产负债表。

    我们认为行业目前已进入估值修复阶段,今年6月23日以来,申万电力指数出现难得的持续上涨,累计涨幅已达到81%。

    2015-17年将是机组投产高峰。

    我们维持前期对公司基本面的看法:公司剥离煤化工业务后,将回归至其高质量的电力主业,集中发展电力。我们预计2015-17年有望迎来装机成长的小高峰。期间公司计划每年平均投产6.6GW 装机,2017年底实现62GW 的总装机(包括控股电厂以及合营不并表的煤电一体化项目),14-17年装机规模实现11%的CAGR。

    下调评级至“卖出”。

    自今年10月24日以来,公司股价累计上涨91%,大幅跑赢大盘和行业,同期沪深300和申万电力指数仅分别上涨44%和43%。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,12月24日公司也发布公告称,未来3个月内母公司国电集团不会策划任何资产注入事项。公司当前股价对应2015年PE为11倍,我们认为已充分体现市场预期,因此从“买入”下调至“卖出”。

    估值:维持目标价4.0元。

    我们维持2014/15/16年盈利预测0.36/0.42/0.44元不变,基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.3%,得到目标价4.0元。