本周美国经济数据点评:复苏进程依然面临扰动

投资要点

    美国三季度GDP终值由3.9%大幅上修至5.0%,达11年以来最快增速,显示了美国经济强大的复苏动力。进入四季度以来,美国就业市场持续改善,消费者信心不断攀升,预示了经济复苏基调仍在延续。然而,四季度耐用品新增订单的持续下滑显示商业投资活力降低,房地产市场复苏亦低于预期,而核心通胀指标受油价拖累亦不及预期,表明四季度美国经济增速放缓几成定局,复苏进程面临扰动,但全年整体表现依然优于预期。

    三季度GDP终值上修的主要原因是个人消费支出以及非居民固定投资高于此前预期。三季度GDP增速提升的主要原因包括联邦政府支出增加、个人消费支出增加、进口下降等,而个人存货投资减少、出口放缓、地方政府支出下降以及固定投资下降对GDP起负面拉动效果。

    尽管三季度GDP数值振奋人心,但国防开支大增等季节性因素拉动明显,难以持续至四季度。

    从增长动力来看,三季度个人消费支出环比折年增长率由二季度的2.5%上升至3.2%,政府支出及投资总额环比折年增长率由二季度的1.7%上升至4.4%,其中国防类政府支出及投资增速由二季度的0.9%大幅上升至16.0%。可见以国防支出为主的一次性联邦政府支出是三季度GDP大幅拉升的主要原因。由于这部分支出四季度已显示连续下降趋势,故其对经济增长拉动力将大幅下降。

    这一点从耐用品订单的连续下降也可得到印证。

    11月美国耐用品订单数据弱于预期。11月制造业耐用品新订单环比下降0.7个百分点,前值为环比上升0.3个百分点。除10月意外增长外,8、9、11月新订单数量持续下降,显示出一定的趋势性。运输设备及国防设备是新订单下降的主要原因。除运输外,新订单下降了0.4个百分点;除国防外,新订单下降了0.1个百分点,显示出商业活动降温迹象。

    分项来看,11月耐用品出货量环比下降0.4个百分点,前值为下降0.1个百分点,其中运输设备出货量下降了1.0个百分点。未完成订单及存货量环比分别增长0.4个百分点,延续了上个月增长势头。非国防类资货物新订单11月环比增长0.5个百分点,国防类资本货物新订单环比下降了8.1个百分点,降幅明显,显示美国国防开支一次性大增后的刺激效用不再。

    核心PCE物价指数偏低,房地产市场复苏较为缓慢,显示经济仍存在软肋。三季度核心通胀数据PCE物价指数增长1.4%,低于预期的1.5%。四季度油价暴跌将导致这一指标继续走低,进一步偏离美联储目标,加息压力缓解。房地产市场方面,美国11月新屋销售总数年化43.8万户,低于预期的46万户,环比季调下降1.57%,连续两个月呈下降趋势,显示房地产市场依然相对疲软。综上可见,四季度美国经济增速放缓概率很大。

    从目前数据来看,支撑美国四季度经济的动力主要是个人消费。随着复苏企稳、就业改善,消费者信心不断攀升。12月密歇根大学消费者信心指数终值93.6,高于预期的93.5,创2007年1月份以来终值新高。12月20日当周首次申请失业金人数意外降至28万人,创七周新低,结合此前公布的非农就业人数等其他数据,美国就业市场改善趋势明显,且11月私人非农部门薪资增长有所提速。就业的持续改善以及薪资的增长均有利于刺激个人消费,而季节因素也将导致四季度消费增长。

    尽管四季度经济增速出现回落可能性较大,但增速依然较快,全年表现超预期成定局。虽然耐用品订单数据略低于预期显示商业活动有所降温,但消费支出依然强劲,而消费占美国GDP的份额高达70%,能有效弥补投资走低对经济的负面影响。此外,劳动力市场复苏强劲、制造业景气度仍远在荣枯线之上,均显示美国经济向好的迹象不改。在中国增长放缓、日本深陷通缩、欧洲在零增长线上挣扎的背景下,美国经济受外围经济影响不大,显示了自身强大的内生增长动力。

    尽管明年波动仍将继续,但波动并不改变复苏基调,我们对明年美国经济持谨慎乐观态度。