上海家化:靴子落地,回归基本面

公司收到《行政处罚事先告知书》

    公司公告于12月23日收到中国证监会上海监管局下发的《行政处罚事先告知书》,此前公司因涉嫌信息披露违规于2013年11月被证券会立案调查。调查认定公司同供应商沪江日化在2009-2012年期间发生的采购、销售及资金拆借等关联交易未有披露,构成信披违规。上海证监局拟对公司做出的处罚包括:对公司予以警告,并处以30万元罚款;对前董事长以及相关高管处以警告和罚款。公司对上述结果决定行使陈述、申辩和要求听证的权利。

    处罚结果可能好于市场预期

    公司之前应证监会退市新政的要求发布退市风险警示,引发股价调整,并重新引发市场对于公司受到重大违规行政处罚的担忧。但从处罚事先告知书看来我们认为公司违规行为严重程度的定性较轻,所处罚金也是证监会相关条款的规定下限,所以,该处罚结果影响公司股权激励实施甚至导致退市的概率应较低。

    不确定性消除,预计明年加速增长

    我们认为公司信披违规调查结果一直以来是公司重要的不确定因素,也是压制估值的主因之一,目前结果明朗化将有助提振市场信心。我们认为公司具备良好的品牌和渠道基础,管理团队趋于稳定,基本面处于回升通道中,预计明年佰草集的门店升级和O2O策略、高夫渠道调整后的再出发以及新品牌启初对于母婴渠道的拓展将驱动自有品牌加速增长。公司股价对应于2015年PE20倍,低于12年以来的均值27倍,并低于国际可比公司均值23倍。

    估值:维持“买入”评级,目标价47.8元

    基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出(WACC=7.1%)目标价47.8元,维持“买入”评级。