全球经济金融问题研究2014年第9期(总第121期)

【摘要】全球金融危机以来,国际资本的大量流入推动了新兴市场的经济增长,但这种由外债驱动的增长使其更易受到发达国家利率、汇率变动等外部因素的制约,造成金融不稳定。本文从经常账户、外汇储备和对外债务等三个不同的角度探讨上述外部因素对新兴市场的风险传递效应。

    我们的研究发现:第一,印尼、印度、南非、巴西、土耳其等“脆弱五国”的经常账户赤字严重,且部分国家呈上升趋势。但经常账户状况仅能反映一国资本净流入的变动,不能区别外国资本流动和本国资本流动对资本净流入的正反两方面影响,从而不能据此对金融风险的传递过程作出正确的判断。第二,凡是外汇储备不足的新兴市场国家(如南非),全球金融不稳定因素有可能同时造成外国资本流入“突然中止”与本国“资本外逃”,从而增加这些国家的对外融资需求,加大外债风险。第三,外债占比过高的新兴市场国家(如印尼和菲律宾),往往面临外国资本流出从而融资渠道中断的潜在风险。外债结构的变化也会影响到新兴市场国家的整体债务风险。

    根据对新兴市场国家的总体和分项脆弱性指标进行情景分析,我们认为,如果国际资本流动等金融市场条件发生不利变化,巴西、印尼、俄罗斯、南非和土耳其等五个国家将面临较大的金融风险。