上海电气:“一路一带”战略受益者,但估值已充分反应

“一路一带”给电站工程业务带来机会

    2014H1,上海电气海外电站工程占收入比约20%,在手工程订单约1000亿,主要是海外电站的EPC和BTG以及输配电工程,分布在东南亚/中东等国家。“一路一带”的推动,可能在两个方面带来收入增量:1)政策性银行为海外项目提供金融支持,有助于加快已获订单的项目建设进度,加快收入确认速度;2)“一路一带”有望推动周边国家基建投资,配套电站的建设将会产生新的项目需求。

    核电设备出口市场空间广阔

    中国目前运行的核电站在全球保持最高的安全记录,同时国内核电站建设成本约1.4万元/千瓦,低于海外国家2万元/千瓦的建设成本,具有较高的性价比优势。根据瑞银估计,全球拟建核反应堆92座,核电建设总体市场规模1.4万亿元。按照设备50%估算,设备市场约7千亿元,规模巨大。海外出口如果能够取得突破,将打开市场空间。

    估值高于相关可比上市公司

    上海电气估值2014-2016年PE为37/26/23倍,高于其他"一路一带"公司(中国建筑/中国电建/中国铁建2014-2016市场一致预期平均估值10/8/7倍)及可比公司估值(东方电气/哈尔滨电气市场一致预期平均估值2014-2016年18/15/13倍),我们认为其估值已较充分反应了“一路一带”预期。

    估值:股价已达到目标价,下调评级至“中性”

    因处理亏损资产进度低于预期,我们小幅下调2014-16年EPS至0.21/0.3/0.34元(原为0.24/0.33/0.38)。股价已达原目标价,我们下调评级至“中性”。新目标价8.5元,基于瑞银VCAM模型得出(由于国企改革,长期增长率假设从3%上升到5%,WACC从8%下调至7.8%),对应2014年近40倍PE。