海宁皮城:发布股权激励方案,进军互联网金融

投资要点

    股权激励计划草案出台:近日公司公告了股票期权激励计划草案,拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员共168人,授予1120万份股票期权,约占总股本的1.00%,行权价格为16.20元/股(停牌前一天的收盘价)。

    行权业绩条件压力不大,行权概率大:计划有效期为5年,符合行权条件后,激励对象在授予日之后的第三年开始行权。行权的主要业绩条件为,以11年-13年平均数为基数,16年-18年净利润增速分别不低于50%、60%、70%;利润总额增速分别不低于50%、60%、70%;营业收入增速分别不低于28%、38%、48%,且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;相比上一年度, 国有资本增值率不低于10%,且不低于同期深证综指的增长率。业绩条件中的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润,由于商铺销售的不确定性,以上指标未完全考虑其对业绩的贡献。经过计算,我们可知公司14年-2016年的净利润、利润总额、营业收入的复合增长率分别为2.96%、3.75%、0.89%; 17年3指标的增长率分别为6.67%、6.67%、7.81%;18年为6.25%、6.25%、7.25%。我们认为该行权业绩条件较为宽松,压力不大,激励对象行权的概率大。在以现价授予期权的条件下,管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。

    期权费用摊销对净利润影响程度不大:假设公司15年4月初授予期权,以每份期权价值为3.75元进行测算,则15年-19年期权成本摊销费用分别为1137.5、1516.7、991.7、466.7、87.5万元,对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大。

    成立互联网金融服务公司,开拓新的利润增长点:公司与自然人陈莉英合作,投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,其中公司出资2000万元,占股40%,为第一大股东(现在管理团队人员的股权分配比例尚未最终确定,待确定后自然人陈莉英将其持有的股份进行转让)。公司旗下坚实的皮革产业基础、密集的国内实体网络、庞大的商户和消费者群体,为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了较为良好的客观条件。公司此次发起设立互联网金融公司,有利于现有产业链的完善,能有效促进公司充分利用自身优势进行产业升级,拓展公司的盈利空间,提升公司在资本市场的竞争力和影响力。

    盈利预测:公司是国内皮革专业市场龙头企业,储备项目较多,外延扩张有序进行。我们预测公司14-15年EPS 为1.00元、1.25元,对应PE 为15.3倍、12.2倍,维持“增持”评级,建议投资者关注。

    风险提示:宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气;租金下调;其他电商分流;渠道竞争加剧等。