2014年12月美联储议息会议点评:美国2015年中期促成首次加息

结论或者投资建议:

    12 月美联储FOMC 声明,维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变,撤销将“维持低利率相当长时间是合适的”的表述,替代为“对货币政策恢复正常化保持耐心”。这与我们周一的预测完全一致:取消鸽派表述,对加息措辞谨慎,继续将市场预期引导至年中,而非提前。

    要点在于,美联储认为2015 年中期的经济条件可能适合加息。美国2015 年的加息进程正式公布,这将继续支撑美元与美债收益率走强,显著压制商品价格,单日美股上涨显示市场将加息理解为经济稳定的正面信号,原油回吐全部反弹。需要继续警惕全球资本流出新兴市场与中国的趋势,俄罗斯卢布事件具有独立性,但可能形成示范效应。

    主要观点及逻辑:

    10 月FOMC 声明显示,未来经济和就业市场的风险接近于平衡,经济企稳已支持2015年年中加息。综合来看,耶伦坚信 “最优控制”理论,比伯南克更为关注金融稳定与减少系统性风险,这令加息进程会更加平缓,充分沟通,更为可测。要点如下:l (1)经济评述:自从10 月份议息会议以来,美国经济活动温和扩张,劳动力市场逐步改善,新增就业人数增长,失业率继续降低,劳动力资源利用率不足的状况好转。家庭支出以温和速度增长,企业固定投资在上涨,但房地产部门复苏仍然缓慢。对于通胀问题,美联储认为能源价格走低是暂时性因素,伴随劳动力市场逐步走强,通胀将逐渐朝着2%的水平前进。

    (2)QE 政策:QE 结束之后,所持再投资的滚动原则不变。10 月份结束资产购买计划以后,美联储继续将抵押贷款支持债券再投资到MBS。遵守所持有债券到期再投资买入的滚动投资原则,意味着美联储持有长期证券的规模不变,资产负债总额不会急剧收缩,加息之前会继续投放流动性。

    (3)加息路径:本次议息会议最为重要的方面就是耶伦首次公布加息路径,诸多信息表明,基本可以确定明年年中首次加息的可能。

    首先,修改表述可以印证,6 月16-17 日议息会议加息的概率最大。目前距离明年年中的议息会议刚好6 个月,美联储撤销“维持低利率相当长时间是合适的”的表述,替代为“对货币政策恢复正常化保持耐心”。我们在9 月点评报告中详细分析过,从美联储历史上的规律来看,“相当长一段时间=6 个月”,撤销表示证实因为6 个月时间临近。但美联储同时强调这两种表述的内涵是一致的,如果是完全一致的又何必做出修改,无非是美联储意在安慰市场,以防出现过激反应的口头工作。

    其次,耶伦排除提前加息至3 月的可能。耶伦表示至少未来两次会议上不太可能开始货币正常化,但部分委员认为,2015 年中期的经济条件可能适合加息。未来两次议息会议的时间为1 月27-28 日、3 月28-29 日,随后是4 月28-29 日与6 月16-17 日。若未来信息显示,劳动力市场和通胀的改善速度快于委员会预期,则美联储可能早于预期提升联邦基金利率区间,概率集中在明年4 月或6 月;反过来,若上述两个方面的改善速度慢于委员会预期,则美联储可能晚于预期提升联邦基金利率区间。

    (4)投票结果:本次议息会议的投票结果3 票反对。两位为鹰派委员达拉斯联储主席Fisher 和费城联储主席Plosser,希望美联储能更早加息。超级鸽派明尼阿波利斯联储主席Kocherlakota,希望美联储不急于改变前瞻指引。