中国银行:上调至“买入”评级,放入最看好公司

海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。

    我们将中国银行放入最看好的公司,主要基于:随着中国主导的海外基建项目扩张,海外人民币贷款需求将大幅上升,我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄,估值或将提升至国有大行平均水平。

    跨境人民币业务领先同业,优先股顺利发行。

    公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势,根据公司网站披露,前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿,同比增长92%,市场份额全球第一。另外,近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月,公司发行400亿元境外优先股,成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股,其中11月下旬已发行320亿。

    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。

    考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元)。

    估值:上调目标价至4.21元,上调至“买入”评级。

    考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至11%,略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业,我们给予其2015年行业平均PB0.94X,得到目标价4.21元,对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长,目前公司估值处于较低水平,上调公司评级至“买入”(原为“中性”)。