兴业银行:优先股落地夯实资本实力,上调评级至“买入”

公司首批优先股发行落地,资本实力得到夯实

    兴业于近期发布公告,称完成首批130亿(共260亿)国内优先股发行,股息率6%。我们预计此次优先股发行将分别提升其14年一级及总资本充足率58bps至10.45%和13.36%(vs监管要求8.5%/10.5%),资本实力提升将助推其15年各项业务及盈利增长;公司15年基本面趋势或好于同业。

    非标拨备走在行业前列,短期不良生成压力或仍较大

    在监管趋严和自身资本的双重约束下,三季度末公司资金业务环比收缩2%,结构上体现为同业资产压缩,投资类扩张的特点。截止14年中期,公司应收款项类拨备计提比率0.45%。我们认为伴随监管政策落地未来或将面临一定的非标拨备及资本计提压力,但相比同业公司非标类资本及拨备计提或已走在前列。此外,三季度公司不良率环比上升2bps至0.99%,关注类贷款环比上升50%,增长速度较二季度提升,或意味着短期不良生成压力仍较大。

    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测

    考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行4bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设16bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至2.54/2.86/3.26元(原2.54/2.93/3.32元)。

    估值:上调至“买入”评级,上调目标价至16.34元

    考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至13.4%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价16.34元,对应15年PE为5.7X。目前股价对应15年PB/PE为0.90X/4.67X倍,估值处于历史低位,上调至“买入”评级(原为“中性”)。