华新水泥:国内需求偏弱,国际化、环保业务稳步推进

类型：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：刘强日期：2014-12-17

湖北、湖南需求偏弱,水泥价格仍在探底

    2014年初至今,湖北、湖南两省的名义固定资产投资同比增速有所放缓,10月份同比增速已经下降至20%以下,创4年来的新低。湖北、湖南地区水泥价格从2013年底的高点分别下跌了13.6%/17.3%。我们判断,需求端较弱的格局有望延续至2015年,两湖地区的水泥价格仍处于探底过程中。

    国际化战略继续实施、环保业务布局进展顺利

    公司国际化战略稳步推进,2013年塔吉克斯坦项目开始贡献利润,2014年继续新建,同时收购柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORY的40%股权、进入另外一个高盈利的市场,我们预计2014年全年海外水泥的吨净利高于200元/吨,远高于国内20元/吨的水平,我们预计2015年海外项目对利润的贡献将达到11%。同时,水泥窑协同处置垃圾的业务也在全国进行布局,我们认为未来相关的政策支持力度会加大、环保业务将成为中长期业绩的潜在增长点。

    小幅上调盈利预测

    考虑到2014年包括煤炭在内的原材料价格偏弱、公司成本控制力强,我们下调了公司的生产成本假设,从2014/15/16年的195/199/202元/吨下调至192/195/197元/吨;同时,海外项目的推进略快于我们的预期,因此将销量假设从2014/15/16年的53/56/59百万吨小幅提升至54/57/60百万吨。相应的,我们将2014/15/16年EPS从0.83/0.94/1.04元上调至0.90/1.01/1.13元。

    估值:上调目标价至11.90元,重申“买入”

    我们采用相对更适合周期股的PB估值方法,综合考虑盈利水平、宏观政策方向,给予公司1.8xPB(历史平均)的动态估值,得到11.90元目标价,参照PE估值和VCAM绝对估值模型的结果,我们认为目标价是合理的。